投资要点

24Q1 实现归母净利0.3 亿元，环减54%，符合市场预期。公司24Q1 营收51 亿元，同增14%，环增6%，归母净利0.3 亿元，同减80%，环减54%，扣非净利0.27 亿元，同减81%，环减58%，24Q1 毛利率10%，同减4pct，环增1pct，符合市场预期。

24Q1 电池箔出货同比持平微增，24 年有望实现25%增长。我们预计公司24Q1 电池箔出货2.6 万吨，同比微增5%左右，公司4 月起排产环增明显，我们预计Q2 出货有望同增30%，全年电池箔出货有望达16 万吨，实现25%左右增长。盈利方面，Q1 电池箔单吨扣非利润降至0.2 万元左右，环比下降0.1 万元，主要系加工费下降及产能利用率较低所致，当前铝箔加工费基本见底，我们预计24 年单吨利润有望达0.25 万元左右，25 年有望恢复至0.3 万元左右。

24Q1 包装箔亏损逐步缩窄，后续需求逐步恢复有望扭亏为盈。我们预计24Q1 包装箔出货6.5 万吨左右，环比增长明显，Q1 单吨亏损缩窄至0.05 万元/吨左右，公司目前具备意大利12 万吨+德国1.5 万吨食品包装箔产能，由于海外厂生产成本较高及产能爬坡导致亏损，后续随着海外包装箔需求恢复，我们预计24 年可逐步扭亏为盈。我们预计24Q1 空调箔及板带出货10 万吨左右，环比持平，基本维持微利。

费用控制良好，资本开支显著下滑。24Q1 期间费用率7%，同比下降0.7pct，费用控制良好；24Q1 末底存货43.4 亿元，较年初增长12%；24Q1 计提资产减值损失0.2 亿元，计提信用减值损失0.3 亿元。24Q1经营活动净现金流-5.5 亿元，同环比转负；24Q1 资本开支0.5 亿元，同比下滑31%。

盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润4/6/8.5 亿元（原预期为5.0/7.3/9.5 亿元），同比-25%/+52%/+40%，对应PE 为24x/16x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。