事件：公司发布2023 年业绩预告，23 年实现归母净利5-6 亿元，同减57-64%；扣非净利4.3-5.3 亿元，同减63-70%，其中Q4 归母净利0.32-1.32 亿元，同减62-91%，环比-73%-+12%；扣非净利0.14-1.14 亿元，同减69-96%，环比-88%-+2%，基本符合市场预期。

23Q4 电池箔出货环降8%+，单吨盈利环比持平。出货端来看，我们预计公司23 年电池箔出货近13 万吨，同增18%左右，其中23Q4 预计出货近3.5 万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24 年电池箔出货有望达15-16 万吨，实现20%左右增长。盈利方面，我们测算Q4 单吨扣非利润0.35 万元左右，环比持平，全年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右；我们预计24 年单吨利润有望维持0.3 万元左右。

23Q4 海外包装箔持续亏损，空调箔+板带盈亏平衡。我们预计23 年包装箔出货22 万吨左右，同减30%+，其中Q4 出货5 万吨左右，环比持平，24 年需求预计缓慢恢复；公司目前具备意大利12 万吨+德国1.5 万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4 食品包装箔合计亏损0.5 亿元以上，海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25 年可逐步扭亏为盈。23Q4 空调箔出货10 万吨左右，环比增长60%+，基本维持盈亏平衡。

盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司2023-2025 年归母净利润至5.5/6.0/7.3 亿元（原预期为6.1/7.5/10.0 亿元），同比-60%/+10%/+21%，对应PE 为15x/14x/12x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024 年20xPE，目标价13.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。