1、2023年前三季度全球电动车同比增长约34%，中长期海外市场有望带来更大弹性。

1）2023年前三季度，我国电动车累计销量渗透率约30%，市场竞争加剧、市占率进一步集中。我们认为超充、自动驾驶等新技术的加速应用有望带动我国电动车销量再上台阶。

2）2023年前三季度，欧洲电动车累计销量渗透率约21%、美国渗透率约9%，海外市场空间广阔。尽管海外市场电动化面临较多阻碍、我国产业链出海面临较大风险，但短期扰动不改全球电动化趋势，海外建厂有望成为我国产业链出海的较优解，未来产业链海外建厂加速的企业有望受益。

2、整体增速放缓下各环节、企业经营情况再次出现分化，看好龙头企业的中长期成长性。

1）从行业整体看，受锂电池及材料价格调整影响，行业整体营收同比增速低于新能源汽车销量增速，并出现增收不增利。我们认为在下游电动车市场竞争加剧、中上游产能过剩的情况下，行业整体盈利能力已经进入底部区间。

2）分环节看，2023Q3电池环节毛利率同比提升；正极、导电剂、负极、电动车、电池环节毛利率环比提升；所有环节净利率均同比下降；导电剂、正极环节净利率环比提升。四季度部分环节去库存基本结束、开工率提升，负极等环节盈利有望修复。

3）分公司看，各环节龙头企业盈利能力较强、现金流更加稳健，我们认为产能过剩、竞争加剧下龙头企业市占率有望进一步提升、穿越周期成长。

3、国内市场进入逐步出清的阶段，重视出海及新技术带来的机会：

1）核心成长：引领技术升级或降本、出海领先的一体化龙头，特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、华友钴业、天赐材料、璞泰来、恩捷股份、科达利、天齐锂业、赣锋锂业、华为等引领智能化升级产业链等。

2）新技术：快充（宁德时代、中科电气、信德新材、天赐材料、德方纳米等）、复合电池箔（宝明科技、英联股份、璞泰来、铜峰电子等）、大圆柱（宁德时代、亿纬锂能、科达利等)、磷酸锰铁锂（德方纳米、湖南裕能等）、钠电池（圣泉集团、元力股份等）。

3）新市场：储能、出海等：鹏辉能源、鼎胜新材、盛弘股份等。

4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大、产业链出海不及预期。