春运旺季来临，推荐航空；货运转入淡季，观望为主25 年春运（1.14-2.22）即将开启，交通部预计春运期间全社会跨区域人员流动量同比增长约7%。航空、高铁、公路等出行板块有望景气上行，考虑航空盈利弹性大、估值水平较低、有一定预期差，我们首推航空板块；中长期看，航空板块亦受益于供给增速放缓。货运即将转入淡季，运营数据或表现平淡，建议观望为主。其中，快递板块25 年价格战加剧、景气走弱预期或已分反应，逢低布局龙头；航运各子板块运价在春节期间或季节性走弱。

高股息资产中，近期公路客货需求环比均有改善，但部分标的短期机构拥挤度过高可能引起调整。重点推荐：中国国航AH/皖通高速AH/招商局港口/嘉友国际。

航空机场：航空短期关注春运旺季催化，机场估值仍有待消化航空基本面来看，淡季高客座率低票价持续。往后展望，短期关注春运催化民航出行需求，虽然2024 年春运存在高基数，但探亲、旅游等因私出行有望带动民航需求同比录得良好表现。中长期民航供给增速放缓有望延续，为航司收益水平改善提供支撑，并且航司由于净利率较低，盈利对于收益水平等主要变量的敏感性显著，有望兑现高盈利弹性，首选中国国航。春运同样或将催化机场流量，但盈利层面，由于免税销售承压以及扣点率下降，需挖掘非航业务变现能力，机场盈利爬升较为缓慢。估值角度，PE 估值水平仍处较高水位，需要时间消化，股价弹性或有限。

航运港口：1 月春节淡季，各子板块运价表现或整体平淡12 月集装箱运价SCFI/原油BDTI/干散BDI/成品油BCTI 指数均值月环比表现+5.2%/+1.4%/-28.6%/+14.9%。展望1 月：1）集运：春节季节性淡季，运价环比或小幅回落。2）油运/干散：受需求偏弱影响，四季度旺季运价表现不佳，我们预计1 月运价环比或持平。3）港口：春节淡季，吞吐量环比或小幅下降。事件性方面，建议密切关注中美贸易政策和美国港口罢工对集运影响；油运建议关注油价变化对运价影响。

公路铁路：稳健底仓，但需关注机构拥挤度

公路客货需求环比改善。据交通运输部，24 年10 月/11 月公路人员流动量同比增长6.6/3.7%（7-9 月同比增长1.2%）；10 月/11 月/12 月高速公路货车通行量同比增长0.5/0.4/6.8%（7-9 月同比下降1.4%），12 月货车增长较快，主因去年同期暴雪导致低基数。我们认为，公路板块是低利率环境下的稳健底仓，但部分标的机构拥挤度过高可能引起调整。盈利增长角度，我们仍看好皖通高速A 股/H 股。高铁将迎来春运旺季。国铁集团预计春运铁路客运量同比增长约5.4%。煤炭铁路转入淡季，而北方港口煤炭库存处于近6年高位。大秦铁路公司已发布可转债提前赎回公告（2025/1/6）。

物流快递：逢低布局快递龙头，关注跨境物流个股电商传统旺季结束，快递件量增速虽然较实物电商GMV 增速更有韧性，但弱于全年平均件量增速。旺季件量增长乏力或因近期消费政策对线下场景拉动更为显著，且家电、汽车等大件线下消费对电商消费有替代效应。但旺季快递价格依然坚挺，10-11 月件均价同比降幅明显收窄。11 月以来，市场对25 年价格战加剧的担忧导致板块景气度下行，加盟制快递龙头估值处于过去10 年的历史低位，板块行情还需等待催化，建议逢低布局龙头。跨境物流建议关注具备业绩稳健性与中长期成长性的嘉友国际。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。