公司公布三季度业绩：收入19.04 亿元，同比-17.0%，环比-28.0%；归母净利润3.29 亿元，同比+31.2%，环比-27.2%。前三季度公司实现收入65.44亿元，同比+28.3%；归母净利润10.89 亿元，同比+44.2%。公司三季度归母净利低于我们预期的3.99 亿元，或因主焦煤供应链贸易业务量受到3Q蒙煤进口量价下行影响。但我们认为公司以“资源+贸易+物流”业务模式的竞争优势仍显著，2024 年员工持股计划大幅提升利润目标彰显公司信心，维持“买入”评级。

3Q 蒙煤进口量价下行，主焦煤供应链业务或受此扰动根据海关总署数据，3Q24 我国自蒙古进口炼焦煤同比下滑10.1%至1388万吨，占我国炼焦煤进口总量的43.5%（同比-12.6pct）。但全年来看仍维持增长，1-9 月，我国自蒙古进口炼焦煤总量同比增长15.2%至4342 万吨，累计占我国炼焦煤进口总量的48.7%。截至10 月15 日，中蒙边境甘其毛都口岸进出口货运量达到3184 万吨，同比+12.4%，其中进口煤炭同比增长12.4%至3069 万吨。8 月开始，蒙煤进口量同比下滑、价格下行，公司或受到运量下滑影响，同时在低价增加主焦煤采购。冬季用煤旺季来临，9月底稳增长政策或提振企业生产活动及煤炭需求，蒙煤需求或将重回高位，且公司与MCC 等签订的煤炭长协锁定长期运量，看好中蒙业务全年增长。

中非业务持续拓展，新成长曲线蓄势待发

24 年9 月，公司与坦桑尼亚港务局签订《合作备忘录》，拟在坦桑尼亚开发、运营杜马陆港和坦噶港港口物流及航道管理。杜马陆港位于姆贝亚地区，是坦桑尼亚与赞比亚之间唯一陆路口岸、也是坦赞铁路在坦桑尼亚境内重要站点。而坦噶港位于北部海岸，是坦桑尼亚第二大港口，年吞吐量近80 万吨。

此合作协议为公司跨境多式联运模式在中南部非洲的又一次应用，有望与公司现有刚果（金）、赞比亚四座陆路口岸形成物流网络，与公司旗下大型运输车队形成协同效应，推动中非业务持续增长。

盈利预测与估值

我们预测公司2024/2025/2026 年归母净利润为15.6/21.0/25.4 亿元，维持此前预测， 同比增速分别为+50.6/34.5/20.9% ， 对应EPS 分别为1.60/2.15/2.60 元。给予公司13.2x PE（可比公司一致预期8.8x，估值溢价主因中蒙业务受益于蒙煤长期需求向好、长协锁定运量；中非业务稳步推进基础设施和物流车队；地缘政治风险相对较低），对应目标价为28.30 元，维持“买入”评级。

风险提示：蒙煤需求不及预期；宏观和地缘政治风险；基础设施建设不及预期。