事件

嘉友国际公布2024 年半年报：24 年上半年公司实现营业收入46.41亿元，同比+65.27%；归母净利润7.59 亿元，同比+50.74%；扣非归母净利润7.52 亿元，同比+52.37%。净利润增势迅猛，盈利能力提升。

点评

中蒙业务货运端持续高位，物贸一体化模式优势显著。24H1 中蒙供应链贸易业务营收同比增长125.89%。一方面得益于中蒙贸易量的持续增长，2024 年H1，中蒙双边贸易额同比增长18.8%；另一方面，尽管上半年焦煤整体价格下滑，但凭借物贸一体化的核心竞争力，促使公司业务总货量持续增长，以量换价对整体收益形成较强支撑。我们认为，公司以量换价或驱动业绩同步高增，平滑价格周期波动，未来稳中有升。

非洲区域快速推进，未来第二增长点明确。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024 年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈稳步增长态势，在收购非洲本土知名跨境运输企业后，进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。我们认为，非洲项目是影响公司未来业绩增长的重要因素。随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。

底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。

主要盈利预测及假设：根据公司最新业绩情况，我们预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别为16.16/21.36/26.8 亿元（24-25年原预测为13.09/16.37 亿元），对应EPS 分别为1.65/2.19/2.74 元（24-25 年原预测为1.87/2.34 元）。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024 年15 倍PE 不变，对应目标价24.81 元（原为28.10 元，每股转增0.4 股后相当于20.1元，+24%），维持“优于大市”评级。

风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。