公司近况

公司发布2024 年员工持股计划，合计持股不超过306.9 万股，占公司当前股本总数0.31%，本次参加员工持股计划人数不超过122 人，公司员工持股计划股份均来自于股份回购，此次员工持股计划受让价格为11.45 元/股（2024 年7 月29 日公司收盘价为16.49 元/股）。

评论

此次员工持股计划考核目标2023-2026 年归母净利润CAGR为36%，大幅超市场盈利预期。根据公告，此次员工持股计划对2024-2026 年每个考核年度的净利润增长率和净利润累计值增长率两个指标进行考核，按两者实际完成比例的孰高值来确定可归属比例：1）考核单年度：2024/25/26 年的考核归母净利润为15.6/21.1/26.3 亿元，同比增速为50%/35%/25%；2）考核累计极润：2024 年归母净利润为15.6 亿元，2024-25 年的累计归母净利润为36.6 亿元，2024-26 年的累计归母净利润为63.0 亿元。考核目标对应2023-26 年的归母净利润CAGR为36.3%，大幅超过市场预测CAGR22.3%（Wind一致预期）。

此次员工持股计划覆盖面更广，有利于调动员工积极性。此次员工持股计划覆盖不超过122 人（v.s. 2022 年员工持股计划覆盖不超过41 人），且公司也对个人设置了绩效考核，个人绩效考核也增加了考核评价档次，我们认为此次员工持股计划更有灵活性和挑战性，有效地将公司利益、股东利益和员工利益紧密捆绑在一起，也有利于调动员工积极性。

此次员工持股计划的考核目标超预期或因为市场低于了嘉友在中蒙和中非的业务增量。1）中非：根据公司公告，2Q24 公司完成收购BHL车队，我们认为公司或深化非洲内陆运输业务网络布局、物流业务从刚果（金）逐步拓展至中南部非洲；另外我们认为赞比亚萨卡尼亚项目投产后由于车流量均来自于刚果（金）萨卡尼亚口岸，产能或快速爬升；2）中蒙：我们认为公司凭借自己的物流整合能力或有望持续在甘其毛都口岸提升份额，同时有望将自己的能力复制到其他口岸。

盈利预测与估值

考虑到部分项目投产的不确定性，我们暂维持公司的盈利预测不变，当前公司股价交易在2024/25 年10.7x/8.8x P/E；我们维持目标价22.89 元/股不变，对应2024/25 年的P/E为14.8x/12.3x P/E，较当前有38.8%的上行空间。

风险

非洲项目产能爬坡不及预期，地缘格局风险。