2Q24 货运更为景气；客运盈利相对承压

2Q24 预计货运板块表现相对较好，集运/干散运价同环比增长；跨境物流受益电商需求持续火热，运价及盈利同比有望明显提升；港口吞吐量向好；快递单件盈利较为稳定；不过货运铁路盈利偏弱。客运板块有所承压，民航淡季公商务需求表现平淡，整体或仍将录得一定亏损；机场盈利预计有所分化；高铁景气环比回落。公路4-5 月车流量增长平淡，预计2Q 整体景气度环比持平。往后展望，考虑2H24 客货运将接连迎来旺季，我们看好相关板块盈利表现。重点个股：南方航空AH、吉祥航空、中远海控AH、东航物流、嘉友国际、深圳国际、皖通高速H、浙江沪杭甬、铁龙物流、中通快递。

航空机场：淡季民航需求较弱，盈利整体承压；机场环比或有分化2Q24 民航淡季公商务需求表现平淡，整体或仍将录得一定亏损。三大航+春秋+吉祥4-5 月累计整体供/需分别恢复至19 年同期111.4%/110.2%，客座率81.4%，vs19 同期相差0.9pct（1Q24 为相差1.1pct），客座率虽继续好转，但票价表现较弱。另外油汇小幅拖累，2Q 航空煤油出厂价同比提升7.9%，美元兑人民币中间价上升约0.4%。机场方面，受到华南地区较多极端天气影响，上市机场2Q 流量和盈利或在环比层面有所分化。上海/白云/深圳机场4-5 月日均旅客吞吐量环比1Q24 分别-0.4%/-14.1%/-12.9%。

航运港口：2Q24 各子板块运价同比增长，环比表现分化2Q24 受地缘扰动叠加出口需求向好，集运/干散运价同环比增长；港口吞吐量向好，盈利同环比增长；油运受OPEC 减产负面影响，运价同比增长，但环比下滑。2Q24 上海出口集装箱运价指数SCFI/波罗的海干散运价指数BDI/ 原油运价指数BDTI/ 成品油运价指数BCTI 均值同比增长147%/41%/2%/28%，环比表现+21%/+1%/-8%/-12%。港口方面，1-4 月全国港口累计货物吞吐量同比增长5.2%，其中集装箱吞吐量同比增长9.0%。

展望下半年，受传统旺季需求推动，我们预计海运各子板块运价同环比有望上行，港口吞吐量同环比或将进一步增长，推升航运港口个股盈利。

公路铁路：公路2Q 景气度环比持平，高铁迎淡季检验、货运铁路偏弱公路盈利具有弱周期属性，4-5 月车流量增长平淡。据交通部规划院，4-5月干线高速客车/货车断面交通量同比变化0%/-3%。再考虑2Q 免收小客车通行费天数同比增加2 天后，我们预计公路板块2Q 净利同比下降约3%，景气度环比持平（1Q 净利同比下降3%）。据国家铁路局，4-5 月铁路客运量同比增长10%。我们预计高铁客流的淡旺季特征较往年更加分化。我们预计京沪高铁2Q 净利同增12%，恢复到19 年110%，景气度环比回落（1Q净利为19 年的125%）。受煤炭安监、进口煤增加、水电出力较好影响，我们预计2Q 大秦线货运量同比减少8%，我们预计其2Q 净利同比下降25%。

快递物流：跨境改善，快递平稳，其他承压

快递板块，4-5 月行业收入同比+15.6%，其中件量/国内件均价同比分别+23.3%/-6.2%， 价格降幅平稳。6 月行业揽收/派送量估算累计同比+24.5%/+24.0%，因618 取消预售，6 月增速放缓，此外，月尾进入淡季，局部地区竞争加剧。我们预计，2 季度单件收入和成本下降基本匹配，单件盈利稳定，板块实现双位数的利润增长。跨境物流板块，海运出口回暖、跨境电商需求持续火热，海运/空运运价同比大幅增长，板块业绩有望大幅增长。大宗供应链/仓储板块，上游需求疲弱，拖累板块业绩同比下滑。（数据来源：国家邮政局、交通运输部）

风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。