香精香料小用量， 大效用。香料是够依靠嗅觉或味觉感受到香味的有机化合物，主要用于调配成香精加香或直接作为食品添加剂使用。天然香料符合健康绿色的理念，具有鲜明的地域生产特色。合成香料采用化学原料，原料丰富易得，主导了现有的香料市场，当前主要香料品种有芳樟醇、柠檬醛、薄荷醇、香兰素、麦芽酚等产品。香精是由香料与辅料构成的具有特定香气香味的混合物，是科学与艺术的结晶，具有小用量大效用的特点，配方混合具有极高的壁垒。

香精香料国际格局高度集中，国内产业分散、企业差异发展。国际香精香料巨头历史悠久积淀深厚，以香精为核心产品实现高度垄断，通过控制关键香精的品种、保持高研发投入来保持其领先地位，市场主要掌握在华顿、芬美意、国际香料香精和德之馨四家企业手中，具有高行业集中度特点。国内企业产能分散，集中度较低。企业错位竞争，聚焦细分领域，产品同质化程度低，但业务规模普遍较小。同时国内企业以香料为主，研发投入与毛利率差异明显，以新和成、华宝股份为代表的企业在高研发投入下，产品盈利能力领先同行，比肩国际巨头。

香精香料消费市场稳步发展，下游产品需求多元化。全球香精香料市场自2015 年的241 亿美元增长至2022 年的299 亿美元，CAGR 为3.13%，亚洲在占比达40%，已成为全球主力消费引擎。随着香精香料消费重心向亚太转移，国际巨头持续加码在华投资与中国市场。十三五期间国际巨头在我国江浙地区建立多个世界级香精香料工厂。我国香精香料下游主要应用行业为食品、日化与烟草行业，应用占比分别为63.4%、17.5%、15.5%，以食品行业为主导。

投资建议：建议关注新和成、金禾实业、新化股份。

新和成：国内香精香料行业领军企业，收入规模最大，香精香料业务与维生素业务紧密协同，维生素过程中的各类中间体芳樟醇、柠檬醛等本身亦可作为香精香料产品，多元布局打造成本优势。

金禾实业：全球麦芽酚领跑者，靠麦芽酚为出发点聚焦于精细化工，逐步布局安赛蜜、三氯蔗糖甜味剂产品。精细化工+基础化工双轮驱动，一体化产业链保障原料供应，有效降低香料成本，打造规模优势。

新化股份：绑定奇华顿如虎添翼，优质客户资源助力香料发展。江苏、宁夏香料基地双双扩张，打开成长天花板。

风险提示：企业产能建设不及预期，产品价格大幅下滑等