事件1：2024 年4 月25 日，新化股份发布2023 年年度报告，公司2023 年营业收入为25.97 亿元，同比下降3.23%；归母净利润2.53 亿元，同比下跌23.27%，扣非净利润为2.40 亿元，同比下跌21.59%。
事件2：2024 年4 月25 日，新化股份发布2024 年第一季度报告，1Q24 公司的营业收入为7.44 亿元，同比增长12.35%，环比增长7.29%；归母净利润0.76 亿元，同比下跌2.83%，环比增长57.59%。
点评：2023 年公司业绩承压，部分主营产品价格下跌。2023 年公司总体销售毛利率为23.26%，较去年同期下跌0.31pcts。2023 年公司财务费用同比上涨228.36%，主要系可转换债券利息支出增加及汇兑收益减少所致；销售费用同比上涨11.53%，主要系支付REACH 认证费用增加所致；管理费用同比上涨9.19%，主要系子公司管理人员薪酬支出及交通、办公等费用增加所致；研发费用同比上涨3.59%。2023 年公司净利率为11.12%，较去年同期下滑2.65pcts，1Q24 公司净利率为11.89%，较去年同期下滑0.91pcts。2023年公司业绩同比下降，主要是因为脂肪胺、有机溶剂类产品销售价格下降，2024 年一季度公司盈利同比小幅下滑，环比改善较明显。
公司2023 年经营活动净现金流同比下跌。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.81 亿元，同比下跌12.85%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；投资性活动产生的现金流净额为-2.07 亿元，同比上涨62.49%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少及银行理财产品到期赎回原因所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.27 亿元，同比下降105.5%，主要系取得借款收到的现金减少原因所致。期末现金及现金等价物余额为7.30 亿元，同比增长7.50%。应收账款同比增长13.86%，应收账款率周转率下跌，由2022 年11.30 次变为9.90 次。存货周转率下降，由2022 年6.62 次变为6.51 次。
公司脂肪胺、合成香料板块受价格影响业绩下滑，盐湖提锂、锂回收等业务增速较快。根据公司2023 年年度报告，公司2023 年脂肪胺板块营业收入为12.32 亿元、同比下降13.97%，毛利率为16.56%、同比下降4.21pcts；有机溶剂板块营业收入为4.87 亿元、同比增长11.78%，毛利率30.55%、同比增长5.05pcts；合成香料板块营业收入5.19 亿元、同比下降0.59%，毛利率为20.58%、同比减少3.57pcts。产品产销量方面，2023 年，公司生产脂肪胺10.12 万吨，有机溶剂6.06 万吨，合成香料1.51 万吨。受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响，脂肪胺产品销量较上年下降5.85%，有机溶剂和合成香料板块销量均有所增长，同比分别增长21.37%和2.34%。
2023 年公司业绩受到市场需求下降、销售价格下降等不利因素的影响，但在盐湖提锂、锂回收等业务板块具有较快增速，一定程度上对冲了产品需求不振价格下跌的影响。
多个新建项目稳步推进，2 万吨电子级双氧水与8000 吨电子级氨水项目提前终止。2023 年，公司全面推动了生产设施提升改造和智能化数字化工厂建设，10 万吨的有机胺装置及罐区建设、TMDD 操作室的升级，以及江苏T-206塔更换、高醇IPA 改造和APC 先进控制系统的优化等稳步推进。此外，大洋中试基地项目成功启动并完成了多种特种胺类产品的试生产，为特种胺项目的实施提供了关键的实验数据；公司与兴福电子签订了电子级异丙醇产品合资协议，将异丙醇产品拓展至电子级高端市场；江苏馨瑞三期项目完成了环评审批，宁夏香料一期项目按计划逐步投产，扩大产能。
在锂电回收领域，公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设了年处理1 万吨废旧锂电池的回收生产线，并成功将萃取剂技术应用于格林美电池的回收流程中，同时，与盐湖股份及蓝科锂业合作的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目也在2023 年7 月份顺利投产。然而，由于受到多种不确定因素的影响，年产2 万吨电子级双氧水与8 千吨电子级氨水项目于2023 年4 月提前终止。
投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为31.16/36.76/42.07亿元，实现归母净利润分别为3.55/4.71/5.59 亿元， 对应EPS 分别为1.91/2.54/3.01 元，当前股价对应的PE 倍数分别为14.0、10.6、8.9。我们基于以下几个方面，1）公司盐湖提锂、锂回收等板块业务向好；2）宁夏合成香料项目、锂电池回收及盐湖提锂等项目产能逐步释放，有望拓宽公司增量空间，我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料和能源价格波动风险；环保合规风险；海外销售风险，在建项目进度不及预期等风险。
