投资要点：

公司公告：依据公司中报，上半年公司实现收入12.58 亿元（YoY-9.92%），实现归母净利润1.38 亿元（YoY-28.24%），实现扣非归母净利润1.33 亿元（YoY-24.01%），业绩符合预期。其中23Q2 实现收入5.95 亿元（YoY-12.7%，QoQ-10.1%），实现归母净利润5960 万元（YoY-35.1%，QoQ-23.9%），实现扣非归母净利润5689 万元（YoY-26.5%，QoQ-24.9%），Q2 收入及盈利下行，主要由于脂肪胺产品下游草甘膦Q2 需求淡季带来销量下滑，以及产品价格有所下滑。

上半年脂肪胺、有机溶剂销量稳中有增，价格受原料影响有所下滑，香料受奇华顿去库有所下行，整体带动盈利同比下滑。据公司经营公告显示，1）化工业务，上半年脂肪胺、有机溶剂产量分别约5.46 万吨（YoY+9%）、2.93 万吨（YoY+7%），销量分别约5.38 万吨（YoY+4%）、2.9 万吨（YoY+5%），主要由于公司凭借自身份额提升以及下游需求回暖略有增长；价格方面，脂肪胺和有机溶剂上半年分别同比下滑15%、4%至1.23 万元、7782 元，主要由于上半年原料价格有所下降，如主要原材料丙酮价格下降2.57%、酒精价格下降6.63%、丙烯价格下降16.92%等。使得上半年脂肪胺收入同比下滑12%至6.61 亿元，有机溶剂收入同比提升约1%至2.26 亿元。2）香原料销量受下游奇华顿去库以及欧洲市场需求相对低迷影响，产销量分别约6588 吨（YoY-25%）、6469 吨（YoY-20%），但价格相对持稳，因此整体收入同比下滑约20%至2.27 亿元。整体使得上半年毛利率同比下滑1.05pct 至23.77%。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升1.82pct，其中管理费用系公司业务扩张带来人员薪酬及环境保护费用支出增加，财务费用方面，上半年由于可转换债券按实际利率法摊销使得利息支出增加，财务费用率也有所提升，整体使得净利润率同比下滑2.92pct 至12.25%。

Q2 脂肪胺经历下游旺季需求之后，销量略有回落，同时异丙胺、乙基胺价格跟随原料有所下跌。据公司经营公告显示，Q2 脂肪胺产销量分别为2.27 万吨（YoY-4%，QoQ-29%）、2.45 万吨（YoY-1%，QoQ-16%），价格跟随原料价格有所回落，依据百川数据，Q2 三乙胺和异丙胺价格分别环比下滑13.1%、23.2%，因此整体使得Q2 脂肪胺收入约2.83 亿元（YoY-20%、QoQ-25%）。有机溶剂公司享有丙烯法优势，区别于市场竞争激烈的丙酮法，因此Q2 产销量分别约1.58 万吨（YoY+22%，QoQ+18%）、1.61 万吨（YoY+24%，QoQ+26%），带来收入约1.19 亿元（YoY+10%，QoQ+11%）。香料Q2 产量持稳，销量受奇华顿去库影响略有下行，价格跟随原料波动有所下滑，整体使得香料Q2 实现收入1.07 亿元（YoY-25%，QoQ-12%）。

整体带动Q2 公司毛利率环比下滑2.09pct 至22.67%。费用端，Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率整体环比提升，其中主要为研发费用率环比提升，估计主要投入于萃取剂相关应用。使得净利润率环比下滑1.17pct 至11.63%。

后期香料权益产能10 倍增长，逐步放量贡献主业增长确定性。依据公司中报内容，截至2023 年6 月底，公司固定资产约7.21 亿元，较年初增长2830 万元，在建工程约9.98 亿元，较年初增长接近9664 万元，主要增量来自宁夏新化公司74650 吨/年合成香料产品基地建设项目，工程进度目前约80%。目前宁夏项目一期处于试产过程中，预计于2024 年满产。后续，馨瑞香料新增1.8 万吨香料产能，预计24 年中投产。

预计在未来3 年内，公司香料权益产能近10 倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂，千亿电池回收市场逐步打开。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，目前一期项目1 万吨电池黑料产线逐步规划当中依据公司公告，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足锂电池处理需求时，进行后期建设：

二期项目新增4 万吨/年废旧锂电池回收量、三期新增5 万吨/年废旧锂电池回收量，合计共10 万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。

盈利预测与投资评级：考虑脂肪胺价格有所回落，公司电池回收项目暂未投产，因此下调盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润约3.2、4.6、5.9 亿元（原预测3.9、5.9、8.1 亿元），对应PE 约19、13、10 倍，参考公司自身上市以来平均PE 约23 倍，目前仍有20%以上空间，维持“买入”评级。

风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期。