投资要点：

公司公告：公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业（有限合伙）在建德市共同出资成立合资公司用以开展锂电池资源回收相关事宜，共同签署了《投资合作协议》，合资公司注册资本为1000 万元人民币，新化股份持股51%，江苏耀宁新能源持股比例30%，上海添乾咨询持股比例19%。依据企查查，江苏耀宁新能源大股东为浙江耀宁科技集团有限公司，浙江耀宁科技集团法定代表人为李星星，是吉利集团董事长李书福之子。

项目整体三期规划10 万吨废旧锂电池（黑料）回收量。依据公司公告，合资公司将投资兴建一期1 万吨/年的废旧锂电池回收生产线，建设期为2023 年7 月至2024 年7 月，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足锂电池处理需求时，进行后期建设：二期项目新增4 万吨/年废旧锂电池回收量、三期新增5 万吨/年废旧锂电池回收量。合计共10万吨锂电池回收量，二期、三期于2026 年12 月前建成。假设单吨加工利润达到1 万元，该项目有望达到10 亿盈利规模，归母净利润约5 亿元。

千亿电池回收市场逐步打开，公司积极对接电池回收企业与整车厂。随着全球新能源汽车市场的蓬勃发展，动力电池装机量迅速攀升，新能源车用动力电池的使用年限在5-8 年左右，此前投入市场的动力电池已经逐步迎来“退役潮”，且电池剩余黑料也逐步形成规模。

因此未来 3-5 年内，将会成为新能源车电池回收需求放量的重要时间段。据此前新化股份深度报告预计，未来至2030 年全球电池回收规模有望达到千亿。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。

香料权益产能10 倍增长，逐步放量贡献主业增长确定性。宁夏项目及江苏馨瑞香料新产能逐步投产，权益产能接近十倍增长。公司香原料绑定全球香精香料领先企业奇华顿，与奇华顿合资成立馨瑞香料，产能约1.6 万吨（公司权益51%），后续，馨瑞香料新增1.8万吨香料产能，预计24 年中投产。此外，公司将在宁夏建设近7.5 万吨香料产能，其中一期约1.6 万吨香原料以及1 万吨中间体，预计于2024 年满产。预计在未来3 年内，公司香料权益产能近10 倍增长。

盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润约3.9、5.9、8.1 亿元，对应PE 约19、13、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期。