事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入46.5亿元，同比下滑8.3%；实现归母净利润4.4 亿元，同比下滑5.3%。其中24Q3 实现营业收入16.3亿元，同比下滑12.5%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下滑13.4%。

收入端持续偏淡，各区域收入普遍下滑。1、分品类看，前三季度面包、月饼分别实现收入44.8 亿元（-7.3%）、1.3亿元（-18.1%）。面包主业依然受需求端下滑、商超人流量减少等因素影响。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入10.5 亿元（-9.3%）、19 亿元（-13%）、15亿元（-4.9%）、1.6 亿元（-3%）、5.4 亿元（-3.3%）、3.2 亿元（-3.5%）、3.4亿元（-20.5%）。各区域收入端均下滑，公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场。

盈利能力逆势提升。1、前三季度毛利率23.8%，同比提升0.5pp。2、费用率基本平稳，前三季度实现销售费用率7.9%，同比下降0.1pp；管理费用率2.1%，基本持平；研发费用率0.4%，同比下降0.1pp；财务费用率0.5%，同比增加0.2pp，主要由于利息支出增加。3、前三季度整体净利率9.4%，同比提升0.3pp。

产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至2024H1 末拥有产能23.7 万吨。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4 万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.6亿元、6.2亿元、6.6 亿元，EPS 分别为0.35元、0.39 元、0.41元，对应动态PE 分别为17 倍、16 倍、15 倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。