云转型加速，有望驱动公司营收高质量增长

能科科技发布年报，2023 年实现营收14.10 亿元（yoy+14.13%），归母净利2.20 亿元（yoy+10.76%），扣非净利2.08 亿元（yoy+11.55%）。其中Q4 实现营收3.25 亿元（yoy-23.69%，qoq-7.85%），归母净利5414.36 万元（yoy-39.25%，qoq-13.87%）。我们看好公司业务结构化转型，自研云产品放量有望驱动公司高质量成长。考虑到公司云化转型节奏，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS分别为1.86、2.43、2.99 元（前值2024-2025年2.18、2.77 元）。可比公司平均24E 27.3x PE（Wind），给予公司24E27.3xPE，对应目标价50.77 元（前值53.30 元），“买入”。

云化转型持续推进，云产品及服务收入同增109.23%2023 年公司软件系统与服务/云产品与服务/工业工程及工业电气产品与服务/AI 算力底座及AI 行业应用业务分别实现营收5.25、4.30、4.28、0.20亿元，分别同比-30.78%、+109.23%、+179.84%、+100.00%。其中，1）云产品与服务营收同比大幅增长，主因“乐世界”产品在央企重工、汽车及轨交、半导体电子等行业获得客户认可；2）软件系统与服务营收同比下滑，预计主因公司大力推进云化产品转型，部分传统软件需求被替代；3）工业工程及电气业务同比增速较快，主因公司80MVA 级超大容量LNG 电驱高压变频器等高端装备在核电、矿山等领域加速替代海外产品。

工业大模型有望加速落地，产品化进展可期

据中国政府网，2024 年4 月11 日工信部召开《人工智能赋能新型工业化企业座谈会暨第八次制造业企业座谈会》，提出加快培育面向工业领域的大模型。我们认为，政策扶持之下，AI 大模型在工业领域的应用落地有望加速，具备模型场景化能力的工业软件厂商或率先受益。在这方面，公司针对智能制造行业的创新业务场景，将“乐世界”产品及服务与 AI 算力底座、大模型、软件研发工具链深度融合，通过生态伙伴AI 大模型赋能高端装备制造业研发设计、生产制造、运维服务等多个业务领域，产品化进展有望提速。

携手华为谱写合作新篇章，产品/渠道融合有望助力营收增长公司不断深化与华为的战略合作，持续强化“伙伴+华为”合作体系。经过三年的战略布局，公司顺利构建“能科+华为”合作全链条。在业务上，公司与华为拓展行业客户，实现业务快速发展。在产品上，公司不断打磨、迭代“乐世界”自研产品，与华为硬件开发生产线及软件开发生产线高效协同，并持续探索与 AI 算力底座、大模型的融合。我们认为，公司积极拥抱华为生态，有望通过产品/渠道融合，实现24 年营收加速增长。

风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。