事件：

2023 年4 月27 日，步长制药发布2022 年年报和2023 年一季报：公司2022 年营业收入149.51 亿元（-5.15%），归母净利润-16.57 亿元（-228.51%）。公司2023 年一季度收入35.15 亿元（+9.83%），归母净利润4.55 亿元（+5.91%）。

投资要点：

医保政策调整边际影响弱化。 2020 年以来，国家医保政策调整对公司核心产品的销售产生复杂影响。2019 年国家医保局发文，要求“对于原省级医保目录内按规定调增的乙类药品，应在3 年内（2020年-2022 年）逐步消化”。2020 年以来，通化谷红制药产品谷红注射液，吉林天成制药产品复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液陆续调出各省级医保目录，2022 年底全部完成退出。2020 年版国家医保目录中，丹红注射液由中成药调整至协议期内谈判药品部分，单支价格下降超过50%。 2022 年国家医保目录中，公司脑心通和稳心系列产品适应症限制取消。2022 年四川等省份发文将丹红注射液纳入医保试点工作，医保基金按照说明书适用范围支付费用，即取消等级医院和适应症限制。随医保政策调整逐步完成，政策边际影响有望弱化。

大额商誉减值，风险得到释放。 2015 年公司收购通化谷红和吉林步长确认49.97 亿元商誉。2022 年年度公司拟计提商誉减值准备30.70 亿元，计提后剩余商誉账面价值19.27 亿元，低于总资产219.52 亿元的10%。

盈利预测和投资评级 我们预计， 2023/2024/2025 年公司收入为 161.46 亿元/178.11 亿元/198.57 亿元，归母净利润18.01 亿元/20.30 亿元/22.98 亿元，对应PE 为12.54X/11.12X/9.82X。我们认为，医保政策对公司业绩影响边际弱化，商誉减值风险得到释放，未来业绩有望重拾稳健。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示 政策导致产品价格下降超预期，重点产品销售不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，国家集采对公司业绩影响超预期，公司经营管理波动的风险。