23Q3 收入/归母净利同比-14.4%/-50.9%，维持“买入”公司发布23 年三季报：9M23 实现收入/归母净利21.3/1.5 亿元，同比+2.2%/+1.8%； 其中Q3 实现收入/ 归母净利5.8/0.1 亿元， 同比-14.4%/-50.9%，归母净利低于我们预期（0.7 亿元），主要系收入下滑导致费用率上升以及信用减值计提，考虑市场竞争激烈管道售价下滑，调整公司23-25 年归母净利为2.0/3.0/4.1 亿元（前值3.4/4.3/5.4 亿元），可比公司24年Wind 一致预期均值10xPE，考虑万亿国债发行有望提升公司水利管道发货预期，同时前瞻布局氢能管道有望为公司未来带来增长潜力，给予公司24 年12xPE，目标价14.16 元（前值14.74 元），维持“买入”评级。

主要管道产品单价延续下滑，原材料成本下降带动毛利率同比提升9M23 公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道产品实现销量2.3/1.8/15.2/2.1/0.8万吨，同比-5%/-5%/+57%/-35%/+15%；实现收入2.5/2.5/9.6/1.4/0.8 亿元，单价同比分别-11%/-4%/-16%/-17%/+5%，防腐管道收入延续增长，但除PVC 外其他管道产品单价同比延续下降。9M23 公司毛利率20.2%，同比+1.0pct，主要系原材料价格下降，其中23Q3 毛利率21.1%，同/环比+2.6/-2.6pct，环比下降主要系季节性波动。9M23 公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管、钢带平均采购单价分别同比-5%/-25%/-14%/-18%。

费用率提升及信用减值计提影响归母净利率，经营性现金流显著好转9M23 公司期间费用率11.0%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.6%/2.9%/0.7%，同比+1.0/+0.6/+0.6/-0.5pct，Q3 收入下滑导致费用率小幅提升。9M23 公司归母净利率7.2%，同比-0.03pct；Q3归母净利率1.8%，同/环比-1.3/-8.8pct，主要系费用率上升以及Q3 公司计提信用减值0.25 亿元。23Q3 末公司资产负债率/有息负债率40%/26%，同比-6/+8pct，短期借款增长较多。9M23 公司经营性净现金流0.9 亿元，同比+3.2 亿元，由负转正，收款有所改善。

新增万亿国债助力水利建设，氢能管道应用场景广阔据水利部，23 年1-9 月全国完成水利投资8601 亿元，同比+4.4%，水利建设延续高景气。据新华社，中央政府将于今年四季度增发23 年国债1 万亿元，用于重点防洪治理工程等八大方面，有望推动水利加速建设并带动相关工程管道需求增长。公司是国内工程管道领先企业，积极布局国家水网工程项目，有望受益于水利建设加速。同时，公司积极研发布局输氢管道，可应用于纯氢、掺氢输送管网、加氢站、工业厂区等场景，工况涵盖海洋、陆地，未来有望助力氢能产业化发展。

风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。