23H1 收入/归母净利同比+10.1%/+10.3%，维持“买入”

公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利15.5/1.4 亿元，同比+10.1%/+10.3%， 其中Q2 实现收入/归母净利9.0/1.0 亿元， 同比+1.1%/+10.2%，防腐管道销量提升驱动公司收入及业绩稳定增长，考虑市场竞争激烈管道售价下滑，调整公司23-25 年归母净利为3.4/4.3/5.4 亿元（前值4.4/5.5/6.9 亿元），可比公司23 年Wind 一致预期均值12xPE，考虑工程端占比较大现金流状况或弱于可比公司，给予公司23 年11xPE，目标价14.74 元（前值17.00 元），维持“买入”评级。

防腐管道销量及收入大幅增长，23Q2 毛利率环比+0.7pct23H1 公司PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道产品实现销量1.5/1.2/11.6/1.2/0.7万吨，同比-5%/-7%/+79%/-49%/+53%；实现收入1.7/1.7/7.8/0.8/0.6 亿元，单价同比分别-9%/-2%/-8%-19%/+11%，防腐管道收入大幅增长。23H1 公司毛利率20.8%，同比+0.1pct，主要系原材料价格下降，其中23Q2 毛利率21.1%，同/环比-0.02/+0.7pct。23H1 公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管、钢带平均采购单价分部同比-7%/-28%/-13%/-21%。

期间费用率小幅上升，经营性净现金流承压

23H1 公司期间费用率9.9%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/3.5%/2.5%/0.5%，同比+0.8/+0.8/+0.8/-0.7pct，销售费用率上升主要系销售提成增长，管理费用率上升主要系人员工资、固定资产折旧增加。23H1 末公司资产负债率/有息负债率40%/24%，同比-4/+7pct。23H1公司经营性净现金流0.1 亿元，同比-75.4%，主要系支付给职工以及为职工支付的现金和支付的税金增长。

积极参与国家水网工程项目，前瞻布局氢能输送管道研发据水利部，23 年1-7 月全国完成水利投资6204 亿元，同比+9.3%，水利建设延续高景气。公司积极布局国家水网工程项目，目前正在为国家重点调水工程引汉济渭项目交付大口径钢塑复合管道共计8.19 亿元。23 年6 月公司与中国二冶签订《物资采购框架协议》，协商约定23-25 年之间中国二冶所属山东区域分公司承接项目所需管材、管件产品由公司供应，预计合同金额为20 亿元，有望助力公司发展。23 年8 月六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023 版）》，氢能产业化发展加速，公司拟定增前瞻布局新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目，有望受益于氢能发展。

风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。