产能释放带动产销量大幅增长，看好公司长期发展公司发布22 年报及23 年一季报，2022FY 公司实现营收28.51 亿，同比+29.09%，归母净利润1.49 亿，同比+12.15%，扣非净利润1.3 亿元，同比+4.51%；23Q1 单季公司实现营收6.42 亿，同比+26.08%，归母净利润为0.48 亿，同比+10.74%，扣非净利润0.46 亿，同比+7.64%。利润增速慢于收入增速主要在于大幅的资产减值损失所致。

营收规模持续扩张，防腐管道产品量价齐升

分业务来看，22 年PE /钢丝/防腐/保温/PVC 管材管件产品收入分别为4.6/3.8/ 10.2/ 3.1/ 0.9 亿元，同比+13.07%/-7.46%/+112.46%/+79.95%/+104.27%；均价分别同比+3.6%/-4.0%/-1.9%/+11.4%/+2.3% ； 5 类产品销量分别为3.8/2.6/13.8/3.6/1.0 万吨。从下游需求来看，给排水/工矿/燃气用营收分别为17.1/2.9/0.9 亿元，yoy+44.6%/-5.02%/+27.19%。23Q1 公司合计产/销量分别8.3/6.1 万吨，同比+56.4%/37.7%。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。

毛利率同环比改善，现金流表现优异

22FY 公司毛利率为19.3%，同比-0.13pct，其中22Q4 毛利率为19.8%，同比+8.0pct，环比+3.8pct；23Q1 毛利率为20.39%，同比+0.47pct，环比0.56pct，主要受益于原材料成本的下行。22FY 期间费用率为9.6%，同比-1.42pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-1.1pct/-1.0pct/+0.55pct/+0.12pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致。22 年CFO 净额为0.18亿，较去年同期多流入2.19 亿，收/付现比分别为101%/110%，同比+12pct/+2pct，收现比改善较明显。22FY 资产及信用减值为0.97 亿，较21 年增加0.55 亿，占收入的比重提升至3.4%，资产减值主要为存货跌价及合同资产减值，信用减值损失主要为应收账款坏账损失0.9 亿，较去年增加0.52 亿。

定增扩张产能保障长期发展，维持“买入”评级22 年产销量大幅提升带动收入快速增长，21FY 末已形成产能约27 万吨，23 年4 月公司公告拟募集资金5.85 亿，投资于年产7.4 万吨复合管道扩能项目以及新型柔性管道研发，产能端已具备高成长基础，公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率。考虑到原材料成本的波动，我们预计23/24 年归母净利润为3.9/5.4 亿（前值为4.3/5.5 亿），新增25 年归母净利润预测为6.6 亿，可比公司23 年平均PE 为17 倍，给予公司23 年PE为13 倍，对应目标价为19.86 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产能释放不及预期；新增产能无法及时消化。