事件：

公司发布2022 年半年报，实现营收14.03 亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长5.08%。单二季度营业收入8.94亿元，同比增长23.23%；归母净利润0.87 亿元，同比增长6.37%。

简评：

（1）疫情背景下公司二季度营收仍保持23.23%的正增长，钢丝等原材料价格环比有所回落，毛利率持续修复。

2022 年上半年，各地疫情散发，交通运输和工程项目受到较大影响，行业内部整合加速。公司依托管材生产+项目施工一体化优势，稳步推进产品布局，经营业绩实现稳定增长。在公司主要产品中，PE 管、钢丝管、防腐管、保温管、PVC 管营收占比分别为14.1%、13.4%、33.9%、13.1%，2.6%。原材料价格方面，尽管今年上半年聚乙烯等原材料平均采购价格依然高于去年同期水平，但二季度已出现拐点，公司单二季度毛利率21.14%，环比提升1.12%。

（2）十四五期间水利基建投资加快，为工程管道行业发展带来机遇。

水利工程领域，今年我国将重点推进55 项重大水利项目前期工作，水利建设投资将超过8000 亿元，为公司钢塑复合工程管道带来发展机遇。市政工程领域，《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》、《“十四五”国家应急体系规划》等政策明确提出“十四五”期间将新增和改造污水收集管网8 万公里、老旧燃气管道更新改造约10万公里。据此测算，“十四五”期间市政领域塑料管道市场规模将达到1543 亿元，相比2020 年增长45.6%，新增市场空间达484 亿元。

（3）短期看，公司在手订单充足，产能持续扩张，原材料价格回落，公司下半年业绩有望实现进一步提升。

订单方面，公司目前在手订单充足，水利水务、市政领域占比较大，保温管道其次。公司去年中标引汉济渭项目，合同金额8.19 亿元，并于今年下半年开始供货；今年相继斩获1.62 亿元内蒙古黄河供水涂塑管道项目、1.44 亿元峄城市城乡供水一体化项目等大额订单，总订单额持续提升。

产能方面，公司年产12.8 万吨新型防腐钢管项目、年产3.6 万吨PE管项目、年产6.4 万吨新型复合塑料管道项目陆续投产，为满足市场订单提供产能保障。

原材料方面，HDPE 价格指数6 月份开始出现拐点，7 月29 日指数8589，相比6 月初高点下降6.5%；钢材综合价格指数7 月29 日为111.46，相比于4 月初高点下降21.6%。下半年随着原材料价格持续回落，公司盈利能力有望大幅修复。

（4）长期看，大口径钢塑管生产技术、一体化方案服务、丰富建设经验将助力公司在工程管道行业实现业绩长青。

技术方面，公司以大口径钢塑复合管为核心产品，并注重材料研发，在防腐涂料、色母材料等方面具备竞争力，保障所生产管材的质量。服务方面，公司在2020 年开始由管道制造商向制造商+服务商+承包商综合性公司转型，目前已形成全产业链系统化优势，在水利、市政、热力、燃气、工矿等领域为客户提供管道系统一体化解决方案，三位一体的发展模式对于公司中标大额订单起了重要的作用，公司订单也从千万级向亿级迈进。建设经验方面，公司具有南水北调、跨海工程、引黄济临、城乡供水一体化等国家重点工程建设经验，深耕行业多年积累的项目经验和成功案例，成为企业中标新订单的重要影响因素之一。

投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为32.31、40.01、48.40 亿元，归母净利润3.4、4.5、5.7 亿元，对应EPS 分别为1.32、1.75、2.20 元，PE 分别为10.5、7.9、6.3 倍，首次评级为“买入”评级。

风险提示：订单项目进度不及预期；原材料价格上涨的风险。