投资数据大幅好于预期，细分领域具备较好的增长弹性22 年1-2 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别+3.7%/+8.1%/+8.6%/+20.9%，开年经济数据大幅好于预期。但以水泥数据来看，1-2 月产量1.99 亿吨，同比下降17.8%，需求表现不佳或代表实际开工迟滞，我们认为开工或推后1-2 月；社融数据来看，非金融企业中长期贷款同比少增5948 亿元，同比增速-54%，实体融资需求乏力；展望未来，叠加外部冲突发酵及内部疫情反复，投资景气度持续性或受到影响。我们认为稳增长背景下，山东、川渝等细分区域，绿电、保障房、管网、冷链、重大交通等细分领域均有望展现较好的增长持续性和弹性。

地产竣工承压，重大交通和水利景气度较高

地产按传导顺序看，1-2 月地产销售/土地购置/新开工/施工/竣工面积同比-9.6%/-42.3%/-12.1%/+1.8%/-9.8%。微观验证来看，30 个大中城市1-2 月商品房成交面积合计下降28.9%，中国建筑1-2 月新开工同比-39.8%，与地产投资数据有所差异。基建细分板块中，1-2 月交通仓储邮政投资同比+10.5%，其中铁路运输投资同比-8%，道路运输投资同比+8.2%。1-2 月水电燃热投资同比+11.7%。1-2 月水利环境公共设施投资同比+6%，其中水利投资同比+22.5%，公共设施管理投资同比+4.3%。重大交通，水利表现较好景气度，验证我们之前判断。

水泥产量下滑，22H1 需求有望迎来改善

1-2 月水泥产量1.99 亿吨，同比下滑17.8%。主要因需求端表现不佳，1-2月整体水泥出货率均值同比低12pct，同时错峰停产力度所有加强。截至上周末全国水泥出货率达58%，同比高3pct，需求有所好转。节后至今熟料累计提涨4 轮，涨幅110 元/吨，水泥价格3 月上旬开启上行走势，截至上周，全国水泥均价515 元/吨，同比高81 元/吨，华东/中南年同比分别高63/41元/吨，3 月以来煤价环比有所下行，当前时点部分区域水泥盈利或已好于去年同期。我们判断全年需求端仍有韧性，22Q1 或是行业低点，Q2 起随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来逐季改善。中长期看，“双控”

“双碳”目标下行业供给格局有望持续优化。

浮法玻璃价格小幅上升，行业供需仍呈紧平衡

1-2 月平板玻璃产量1.65 亿重量箱，同比上涨2%。节前贸易商备货积极，生产厂商库存削减明显，2 月成交以中下游备货为主，刚需启动较为迟缓，3 月以来需求恢复继续偏弱，截至上周末，生产企业库存涨至5072 万重箱，同比高2212 万重箱。价格方面，截至上周末，全国浮法玻璃价格120 元/重量箱，年同比高4 元/重量箱。2 月整体涨幅较多，主要受备货需求支撑，但近期刚需不足叠加区域间价差明显，价格或暂偏弱整理，关注下游加工厂接单情况及社会库存消化情况。当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，工业玻璃、光伏玻璃表现或好于浮法。

风险提示：基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期；限电等政策对于周期品供给侧影响超预期。