减值计提充分，风险释放后焕发生机

公司发布21 年业绩预告，全年实现营收22.3 亿元，同比下降7%，归母净利润1.25 亿元，同比下降61%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降62 %。预计Q1-Q4 单季度营收3.98/7.25/5.15/5.87 亿元，yoy +27%/-1%/-9%/-25%，归母净利润0.42/0.81/0.20/-0.18 亿元。我们判断利润不及预期的主要原因是：1）主要原材料聚乙烯、钢丝价格Q4 维持高位公司毛利率持续承压，我们预计Q4 毛利率与Q3 毛利率相近为16%；2）公司终止发行可转债，转为自筹资金建设“年产 12.8 万吨新型防腐钢管项目”和“年产 6.4 万吨高性能及新型复合塑料管道项目”两大项目，导致财务费用大幅增加，净利润进一步承压；3）应收账款坏账准备计提增加导致公司净利润降低，我们测算预计Q4 减值计或达4000 万元（去年同期850 万元），全年减值或超6000 万元。总体而言，我们认为公司净利承压多为短期因素，随着两大项目的顺利投产与产能爬坡，公司经营业绩将迎来快速增长。

“十四五”推动工程管道需求，手握南水北调二期工程大单

需求端，“十四五”规划有望驱动燃气、新建及改造污水管网、城乡供水一体化等对管道的需求，同时南水北调中西线等国家重点工程项目进一步拉动高附加值管道的需求。2021 年公司中标引汉济渭二期工程PCCP 管、球墨铸铁管、压力钢管管道及管件采购项目，总金额达8.2 亿元，预计在22-23年期间释放业绩。管道需求全部是涂塑钢管，最大口径为3.4 米，可部分消化新增涂塑钢管产能。引汉济渭二期工程属于陕西南水北调工程，此次中标金额较大彰显公司产品及公司产品实力，有望助力获取更多后续订单。

投资建议：1）短看成本缓解：21 年Q1-3 公司主要原材料涨幅明显且部分产品有所降价导致毛利率下滑较大，同时根据wind 数据钢管及聚乙烯价格于去年Q4 到达近5 年来的顶部位置，因此我们预计2022 年原材料带来的成本压力或将有所缓解。公司业务主要与基建、工矿相关，基本不受地产政策影响，稳增长主基调下对管道的需求支撑公司业务规模。

2）中看新增产能规模释放：21 年公司新增年产12.8 万吨新型防腐钢管和6.4 万吨高性能及新型复合塑料管道产能，总体产能较20FY 末增长超80%，随着公司“区域+领域”的市场拓展，产能利用率提升有望加快利润释放。

3）长看“十四五”工程管道需求：2021 年，全年完成水利建设投资7576亿元，国家大型战略工程建设有序推进，预计较长时期内工程管道行业市场需求仍将稳步增长，公司产品差异化有望持续受益。我们根据去年业绩表现下调21 年公司盈利预测，预计21-23 年归母净利润1.25/4.01/5.15 亿元（前值1.98/4.0/5.1 亿元），对应PE 33/10/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险、业绩预告为初步计算结果最终以年报为准