核心观点：

国内防爆电器行业龙头，运营模式探索与研发投入持续发力。公司立足防爆主业，专业照明产业、新能源EPC 协同发展。针对市场安全智能化平台和防爆电器升级迭代的双重需求，推出SCS 安工智能管控系统，是防爆技术智能化发展的创新性突破。此外，公司依据业务发展和市场实际情况，划分了4 大业务板块，形成了“业务发展商”+“直销+代理”的销售模式。

防爆电器市场空间持续扩大，安工智能系统建立新优势。（1）防爆电器市场需求持续扩张：我国2017-2025 年防爆电器市场规模的CAGR预计为11.32%，根据《中国防爆电器市场发展趋势分析与未来前景预测报告（2022-2029 年）》，2025 年市场规模预计达到124 亿元；（2）危化园区改造：根据我们的测算，2025 年共有约456 家化工园区有安全升级改造需求；（3）安工智能系统：公司自主研发的安工智能系统产品具有高客户粘性特点，同时其潜在后端市场有望有效带动业务增长；（4）出海拓展地域市场：海外需求高企，公司以贯彻海外营销策略+产品品类与认证双齐全+专业海外团队的优势，持续拓展海外业务；（5）传统下游新需求与下游行业延伸：新疆煤化工和国内石油化工行业的持续投资使传统下游需求有所释放，各行业安全规范趋严使下游拓展至生物制药、白酒、轻工业等诸多领域。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为5.07、6.01、7.08 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司安工智能系统带来的业务拓展与出海的市场拓展，我们给予公司25 年归母净利润15x 估值，对应合理价值26.69 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险。