华荣股份发布三季报： Q3 实现营收10.48 亿元（ yoy+43.61% ，qoq+38.34%），归母净利1.21 亿元（yoy+14.07%，qoq+5.28%）。2024年Q1-Q3 实现营收24.50 亿元（yoy+19.67%），归母净利3.21 亿元（yoy+6.62%），扣非净利3.00 亿元（yoy+2.99%）。三季度公司新能源EPC业务收入确认加快，带动公司收入、利润同环比均有所增长。看好公司多领域业务拓展，以及安工和海外业务发展前景，维持“买入”评级。

新能源EPC 收入占比提升降低三季度毛利率和销售费用率24Q1-Q3 公司毛利率50.17%，同比-7.25pp，净利率11.78%，同比-1.70pp。

24Q3 公司毛利率46.95%，同比-10.52pp，环比-5.10pp，净利率11.72%，同比-3.15pp，环比-3.78pp。24Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率为24.82%/6.03%/4.68%/-0.16%，同比-5.00pp/0.00pp/-0.88pp/+0.23pp，期间费用率合计35.37%，同比-5.65pp。23 年新能源EPC 收入主要确认在四季度，EPC 毛利率和销售费用率均低于防爆主业。我们认为24Q3 新能源EPC 收入占比提升是造成毛利率和费用率下降的主要原因。我们预计Q4EPC 业务收入依然保持高位，公司毛利率和费用率有望延续三季度水平。

看好公司防爆电器多领域业务拓展，以及安工和海外业务发展前景受石油化工下游投资6 缓压力，公司传统防爆电器行业收入增速承压，但白酒、核电、军工等新领域业务拓展迅速。公司逐步从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型，安工智能成为公司后续业务重要成长点，并有望从危化园区市场走向其他市场。外贸方面，2023 年公司已在东南亚、中亚和欧洲布局了运营中心，24 年1 月公司设立沙特子公司，24H1 公司外贸部门实现营收4.17 亿元，同比增长 29.08%。我们看好公司多领域业务拓展，以及安工和海外业务发展前景。

盈利预测与估值

考虑到高毛利率的防爆业务受油气化工等投资放缓影响，收入确认可能放缓，低毛利率的新能源EPC 收入增加将拖累公司盈利能力，我们调整公司24-26 年收入结构并下调24-26 年毛利率，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.04/5.80/6.59 亿元（前值5.51/6.59/7.59 亿元），对应PE13/12/10倍。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为13 倍，给予公司25 年13 倍PE，对应目标价22.36 元（前值21.19 元），维持“买入”评级。

风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。