投资要点正平股份:青海路桥工程施工龙头企业。正平路桥建设股份有限公主要从事路桥工程的施工、养护、勘测设计以及钢制波纹涵管等工程设施产品的生产与销售业务。公司2015 年实现营业收入24.08 亿元,同比增长-6.36%;2015年实现净利润8839.21 万元,同比增长-24.49%。公司的控股股东为金生光,实际控制人为金生光、金生辉和李建莉,三人合计持股比例为62.46%。

路桥行业市场规模大,为三级竞争格局。2015 年我国公路建设投资额为1.65万亿,同比增长6.81%;随着稳增长政策持续加码,公路建设投资保持在高位运行。青海省公路建设投资超过300 亿元,2016 年公路建设投资预计达380亿元;青海省计划“十三五”期间完成交通建设投资2000 亿以上。2015 年路桥业务收入前四的企业,其路桥业务收入之和所占市场份额为17.78%,前十企业则为20.92%。

路桥施工业务为主,品牌+经验造就竞争力。路桥工程施工业务收入占比近95%;公司业务主要集中在青海省内,并且公司在青海省的市场份额不断提升;公司拥有丰富的青藏高原路桥施工经验,在类似地质条件地区和类似技术应用领域的市场竞争力较为突出;“正平”龙头品牌影响力不断提升,随着国家政策倾斜,青海省公路建设迎来历史性发展机遇,受益于此,公司未来业绩增长可期。

盈利预测和估值:我们预测公司2016-2018 年净利润分别为1.02 亿元、1.23亿元和1.44 亿元,按发行后总股本计算的2016-2018 年EPS 分别为0.26 元、0.31 元和0.36 元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,我们认为可以给予2016 年35-40 倍PE,对应价格区间为9.1~10.4 元。

风险提示:宏观经济下行、原材料以及人工成本波动、项目执行不及预期