核心观点：

彪马公布2021Q1 业绩（2021 年1-3 月）。（1）收入：2021Q1 公司实现营收15.49 亿欧元，经汇率调整同比增长25.8%。FY2020 公司营收为52.34 亿欧元，经汇率调整同比减少1.40%。尽管COVID-19 大流行的持续时间和影响存在不确定性，2021Q1 公司营收仍大幅增长，主要系全球消费者和零售商对公司产品的需求持续提升所致。（2）归母净利润：2021Q1 实现归母净利润1.09 亿欧元，同比增长201.5%，主要系营业收入的强劲表现所致。FY2020 公司实现归母净利润0.79 亿欧元，经汇率调整同比减少69.93%。（3）毛利率：2021Q1为48.48%，同比增长0.89pct。FY2020 为46.96%，同比减少1.87 pct。2021Q1 毛利率同比增长，主要系产品销量提高以及促销活动减少所致。（4）销售及管理费用率：2021Q1 为38.81%，同比减少3.37 pct。FY2020为43.27%，同比增长1.99 pct。2021Q1 销售及管理费用率大幅改善，主要系营业收入的强劲表现，尤其是电子商务营收的快速增长所致。

分渠道看。（1）经销：2021Q1 经销渠道营收12.02 亿欧元，经汇率调整同比增长24.3%，经销占总营收77.61%。

（2）零售：2021Q1 零售渠道营收3.47 亿欧元，经汇率调整同比增长31.3%，其中电商渠道为最大增长动力，电商渠道营收同比增长74.9%。

分地区看。（1）欧洲、中东、非洲：2021Q1 实现营收5.72 亿欧元，经汇率调整同比增长14.0%。（2）美洲：

2021Q1 实现营收5.34 亿欧元，经汇率调整同比增长38.5%，主要系北美地区营收增长带动所致。（3）亚太地区：2021Q1 实现营收4.42 亿欧元，经汇率调整同比增长28.8%。主要系大中华地区的增长带动所致。

分业务看。（1）鞋类：2021Q1 鞋类业务营收7.74 亿欧元，经汇率调整同比增长27.0%。主要系跑步鞋以及训练鞋的强劲需求所致。（2）服装：2021Q1 服装业务营收5.32 亿欧元，经汇率调整同比增长27.2%。主要系Sportstyle 系列产品的强劲需求所致。（3）配饰：2021Q1 配饰业务营收2.43亿欧元，经汇率调整同比增长19.4%，主要系连身裤、紧身衣、高尔夫系列等销量增长。

运营指标。（1）应收账款周转天数：2021Q1 年为52.90 天，同比增长4.80 天。（2）应付账款周转天数：2021Q1年为109.80 天，同比增长31.63 天。（3）库存周转天数：2021Q1 年为148.49 天，同比增长16.49 天。

业绩展望：公司进一步预期FY2021 全年将有望实现经汇率调整后同比中双位数的增长，并且预计运营情况和净利润与FY2020 相比将有显著改善，且2021Q2-Q4 的订单情况较为良好。

风险提示：全球疫情不确定性风险；采购成本增加风险；原材料供给不足风险；应收账款违约风险。