2021 年一季报业绩前瞻：下游服装家纺板块业绩弹性高于上游纺织制造板块。上游纺织制造板块以出口业务为主，去年全球疫情从3 月开始逐步严峻，因此去年一季度以内销为主的下游服装家纺板块受国内疫情影响更大，今年在更低的基数背景下，包括国内疫情逐步趋好，消费信心回升，特别是3 月新疆棉事件催化国货热潮，使得下游服装家纺板块预计2021 年一季度业绩弹性更大。从下游服装家纺板块各子行业看，运动鞋服和家纺行业景气度高，绝大部分行业内公司预计收入或归母净利润较2019 年一季度双位数增长，其他子行业仅个别改革卓有成效的龙头公司预计业绩较2019 年一季度有双位数或以上增长。

投资建议： 上游纺织制造板块建议关注：在2020 年疫情下业绩韧性强的板块内优质供应链龙头，全球疫情加速行业洗牌，看好疫情过后行业集中度有望进一步提升。下游服装家纺板块建议关注：（1）目前行业景气度高，一季报业绩有望超预期的运动鞋服和家纺行业龙头公司；（2）积极变革，近年成效逐步显现，去年在疫情下业绩率先行业增长，今年一季度业绩有望继续超预期的太平鸟；（3）受益服装家纺板块回暖的其他子行业龙头公司，特别是目前股价尚在底部的公司存在补涨机会。A 股推荐标的：罗莱生活（家纺）、富安娜（家纺）、比音勒芬（运动）、太平鸟（快时尚）、森马服饰（童装）、地素时尚（高端女装）、海澜之家（男装）、歌力思（高端女装）、伟星股份（辅料）、开润股份（箱包）。港股推荐标的：申洲国际（针织）、波司登（羽绒服）、安踏体育（运动）、李宁（运动）、滔搏（运动）、中国利郎（男装）。

2021 年一季度纺织品和服装出口金额同比大幅增长，服装家纺社零同比亦大幅增长。根据海关总署统计，2021年1-3 月纺织品出口金额（美元计）同比增长40.3%，上年同期为下降14.6%，主要受益全球经济复苏和口罩等防疫物资大量出口，展望二季度伴随基数大幅抬升（2020 年二季度开始口罩等防疫物资大量出口），预计纺织品出口金额增速可能明显放缓。2021 年1-3 月服装出口金额（美元计）同比增长47.7%，上年同期为下降20.6%，展望二季度由于基数依然较低，看好服装出口金额增速有望继续保持高增长。根据国家统计局统计，2021 年1-3 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长54.2%，上年同期为下降32.2%，展望二季度虽然上年同期伴随国内疫情趋好，消费信息回升，降幅有所收窄，基数抬升，但我们预计依然有望保持较快增长。

2021 年一季度服装家纺淘宝天猫全网成交金额较2020 年和2019 年同期均有大幅增长，部分类目景气度高于行业。根据淘数据统计，2021 年一季度服装家纺淘宝天猫全网成交金额同比2020 年一季度增长46.86%，同比2019 年一季度增长20.03%。12 个类目中，同比2019 年一季度增长超过行业的有运动服（+73.99%）、床上用品（+42.09%）、运动鞋（+33.19%）、女装（+30.21%）、童鞋（+22.21%）、内衣（+20.59%），这些类目显示出较高的景气度。

风险提示：宏观经济下行风险；汇率波动风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险等。