核心观点：

H&M 公布2021Q1 业绩（2020 年12 月-2021 年2 月）。（1）收入：2021Q1 实现收入400.60 亿瑞典克朗，同比减少27.09%；FY2020 实现收入1870.31 亿瑞典克朗，同比减少19.64%。2021Q1 营收降幅扩大，主要系疫情因素导致约36%线下门店暂时闭店影响。（2）归母净利润：2021Q1 公司实现归母净利润-10.70 亿瑞典克朗，同比减少155.50%；FY2020 公司实现归母净利润12.43 亿瑞典克朗，同比减少90.75%。（3）毛利率：2021Q1 为47.57%，同比减少3.45pct；FY2020 为50.02%，同比减少2.60pct。（4）营业利润率：

2021Q1 为-2.82%，同比减少7.72pct；FY2020 为1.66%，同比减少5.80pct。（5）销售及管理费用率：

2021Q1 为37.23%，同比增加1.94pct；FY2020 为48.36%，同比增加7.70pct。2021Q1 销售及管理费用率增幅收窄，主要系公司通过谈判、临时减免等方式减少租金，以及获得约7.00 亿瑞典克朗的政府疫情补助影响。（6）净利率：2021Q1 为-2.67%，同比减少6.18pct；FY2020 为0.66%，同比减少5.11pct。

按地区。（1）美国：2021Q1 实现收入54.53 亿瑞典克朗，同比减少24.6%；FY2020 实现收入208.02 亿瑞典克朗，同比减少30.6%。（2）德国：2021Q1 实现收入45.93 亿瑞典克朗，同比减少40.7%；FY2020 实现收入296.84 亿瑞典克朗，同比减少11.5%。（3）中国：2021Q1 实现收入23.88 亿瑞典克朗，同比增加13.0%；FY2020 实现收入97.48 亿瑞典克朗，同比减少19.2%。（4）英国：2021Q1 实现收入21.72 亿瑞典克朗，同比减少38.5%；FY2020 实现收入114.86 亿瑞典克朗，同比减少22.9%。（5）其他：2021Q1 实现收入254.54 亿瑞典克朗，同比减少25.9%；FY2020 实现收入1153.11 亿瑞典克朗，同比减少19.0%。

门店数量。截至2021Q1 末，公司门店数量4,949 家，同比减少104 家，环比FY2020 减少69 家。

运营指标。（1）现金及等价物（剔除短期投资）：期末为173.04 亿瑞典克朗，同比增加44.54%，环比FY2020增加4.62%。（2）存货：期末为369.78 亿瑞典克朗，同比减少0.60%，环比FY2020 减少3.22%。（3）存货周转天数：2021Q1 为154.58 天，同比增加28.18 天，环比FY2020 增加5.75 天。

业绩展望：（1）随着疫情好转，公司FY2021 业绩有望实现复苏。截至2021 年3 月30 日，公司线下门店逐步恢复营业，暂时闭店数量由最多时的1800 家减少至1500 家。（2）公司将加速全渠道的整合与扩张。线下渠道，预计2021 年在新兴市场新开100 家门店，在成熟市场关闭350 家门店；并就约1/4 门店的合约租金重新谈判，以优化门店效益。线上渠道，2021Q1 线上销售增加约48%，3 月通过特许经营、电商平台Zalora 等方式打开卡塔尔、印尼线上市场，2021 年拟扩展至菲律宾、马来西亚、新加坡、巴拿马等地。

风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。