核心观点：

对国产品牌构成利好，进一步助力国产品牌崛起。首先，根据淘数据，3 月25 日和26 日，涉事主要国外品牌如H&M、耐克、匡威、阿迪达斯、优衣库、ZARA，其天猫旗舰店销售额环比变化分别为：H&M 天猫旗舰店关闭，耐克（-64.18%、-35.89%），匡威（-58.97%、-24.90%），阿迪达斯（-64.15%、-8.15%）、优衣库（-14.21%、-14.60%），ZARA（-23.37%、-21.07%）。其次，从2020 年国内市占率前二十的服装品牌看，国外品牌8 家，占前二十的服装品牌合计市场份额的45%，国内品牌12 家，占55%，国外品牌在中国市场仍有较大市场份额，且8 家国外品牌均为BCI 成员。最后，国产品牌近年在产品力、品牌力、渠道力上不断提升，2020 年全球前三大经济体美国、中国和日本，其中美国和日本其国内前十大服装品牌中本国品牌占比均为80%，且第一第二名均为本国品牌，中国仅为60%，且第一第二名均为国外品牌，我们看好国内服装品牌国产替代是大势所趋。

国内棉花价格短期有影响，长期影响十分有限。根据中国服装协会统计，2017 年全社会服装总产量456 亿件，其中既有出口服装也有内销服装，原材料如果仅考虑和棉花相关，主要来自新疆棉、地产棉、进口棉、进口棉纱，根据BCI 上海办公室的统计，BCI（瑞士良好棉花发展协会）暂停认证会导致50 万吨新疆棉无法进入国际棉纺生产供应链，2020 年新疆棉产量516.1 万吨，所以短期会对国内棉花价格造成负面影响，但考虑到内销服装中也有使用进口棉，进口纱线，未来伴随国内棉纺生产供应链对于原材料使用的调整，负面影响会逐步减弱。

2020 年全球服装销售量中，中国服装零售市场占比为37.5%，是全球最大的市场，2020/2021 年度全球棉花总产量中，中国棉花占比25.6%，考虑到新疆棉2020 年占全国棉花总产量87.33%，新疆棉占全球棉花总产量的比重为22.34%，对比来看，如果国内外对棉织品偏好一致，新疆棉全部供应国内内销服装仍有缺口。

对国内纺织制造企业，主要不利影响已经过去。首先，2020 年3 月BCI 就暂停在新疆地区发放许可证，H&M、耐克、阿迪达斯、优衣库均于2020 年就发布了相关声明，只是当时并未发酵。其次，部分涉事国外品牌其所属公司在中国的营收占比分别为，H&M（2020 财年5.21%）、耐克（2020 财年17.86%）、阿迪达斯（2020 财年22.31%）、优衣库（2020 财年18.97%）。第三，越来越多的纺织制造龙头公司近年产能呈现不断往海外转移的趋势，而其在海外的产能多使用外棉为主（中国是棉花净进口国）。最后，伴随国产品牌崛起，国内纺织制造企业，特别是其中的龙头公司，可以通过积极拓展国产品牌客户，抵消国外品牌客户订单波动的不利影响。

投资建议：首先，建议重点关注国内服装家纺各细分行业龙头公司，特别是涉事主要国外品牌集中的运动鞋服和快时尚行业，相关标的：安踏体育、李宁、太平鸟、森马服饰。其次，建议重点关注两类近期股价波动较大的纺织制造龙头公司，一类是通过积极开拓国产品牌客户，已从去年不利影响中走出的棉纱龙头公司，一类是在去年全球疫情下业绩韧性依然强劲的优质供应链龙头公司，相关标的：申洲国际。

风险提示：全球贸易摩擦进一步加剧的风险；国内服装品牌国产替代的进度慢于预期的风险。