近期棉花价格上涨对棉纱类企业构成利好。截至2021 年2 月10 日，棉花价格期货方面，郑棉指数较年初累计上涨4.62%，较上年同期上涨19.66%，较2020 年3 月24 日的最低点10168.25 元/吨累计上涨54.82%。棉花价格现货方面，中国棉花价格指数（328）较年初累计上涨4.68%，较上年同期上涨16.57%，较2020 年3月31 日的最低点11091 元/吨累计上涨41.22%。考虑到棉纺类企业的产品普遍采用成本加成定价法，定价基础采用棉花市价确定，而投入生产的棉花采购价格是历史价格，当棉花价格上涨时，同样成本的产品销售价格更高，企业不仅能获得定价加成的利润，还能获得定价基础高于材料成本的额外收益。考虑到在棉纺类企业中，棉纱类企业（如天虹纺织、华孚时尚、百隆东方、新野纺织等）的棉花成本占营业成本的比重较高，而且通常都储备有较多的棉花库存，因此业绩弹性更大。从最近一次棉花价格从最低点大幅上涨的历史看，2016 年郑棉指数全年累计上涨31.84%，较2016 年3 月1 日的最低点10023.20 元/吨累计上涨50.10%，中国棉花价格指数（328）全年累计上涨22.26%，较2016 年3 月31 日的最低点11678 元/吨累计上涨35.28%。2016 年天虹纺织营业收入同比增长29.06%，归母净利润同比增长101.00%，华孚时尚营业收入同比增长29.88%，归母净利润同比增长42.64%，百隆东方营业收入同比增长9.08%，归母净利润同比增长65.67%，新野纺织营业收入同比增长34.09%，归母净利润同比增长76.97%。因此我们认为近期棉花价格上涨对棉纱类企业构成利好。

我们看好2021 年棉花价格有望持续向上。一个完整的棉花年度是指从当年9 月份开始到第二年8 月份为止，所以2021 年涉及棉花2 个年度，2020/21 年度（2021 年1 月至8 月）和2021/22 年度（2021 年9 月至12 月）。

根据美国农业部对于2020/21 年度中国棉花供求平衡表的预测，库销比94.37%，处于过去十个年度中国棉花库销比区间的下区间，反映出2020/21 年度国内棉花供求格局偏紧。虽然目前美国农业部尚未对2021/22 年度中国棉花供求平衡表做出预测，但我们预计，受疫苗接种逐步展开、全球经济有望复苏、包括美国新总统上任等因素影响，国内纺织品服装出口增速有望加快，进而带动国内棉花需求上升，我们假设2021/22 年度，中国棉花需求量有望恢复至疫情前2017/18 年度的水平，同时在产量增加5%、持平、下降5%的情况下，进出口保持不变，则对应2021/22 年度中国棉花库销比为91.71%、88.17%、84.63%。不论哪种情况，此库销比均接近甚至创出过去十个年度的最低，反映出2021/22 年度国内棉花供求格局在过去十个年度中处于非常紧或者最紧的水平，另外过去十个年度中，郑棉指数最高是2018 年6 月4 日的19053.73 元/吨，中国棉花价格指数（328）最高是2013 年11 月13 日的19735 元/吨，而目前为15742.11 元/吨和15663 元/吨，因此我们看好2021 年棉花价格有望持续向上。

投资建议：建议关注行业内受益棉花价格上涨的棉纱龙头上市公司。

风险提示：棉价涨幅低于预期的风险；纱线需求下滑的风险；人民币升值的风险。