核心观点：

医疗美容服务：仍处发展初期，未来空间广阔。医疗美容是以美容为目的，以医疗技术为手段的服务类型。中国医美服务行业发展滞后于韩国、美国等国，目前服务渗透率较低，但已步入发展快车道，近年来医美服务行业规模CAGR 保持在20%左右，具有广阔的发展前景。从价值创造角度，可将行业细分为上游产品设备研发与制造、中游医疗美容服务、下游线上服务营销平台三大模块。

医美服务行业：供需同步增长，行业集中度低，存在四大核心竞争力。医美服务行业主要包括公立医院整形科和专科医疗美容医院、诊所等。从需求端看，良好的经济态势为美容需求得到满足提供支撑，是医美消费持续增长的根本推动因素；90 后女性长期受到韩国潮流的熏陶，为主要医美消费群体，但需求仍未完全得到满足；头面部仍然是消费者最关注的部位，同时抗初老热度攀升，有望进一步提升获利空间。从供给端看，行业供方以专科医院及其中民营机构为主，机构数快速增长，但也导致市场出现乱象，体现在对机构数的统计差异显著，为医疗安全埋下隐患；具体服务项目同时呈广泛化和纵深化趋势，以满足任何消费水平人群变美需求。从竞争格局看，目前行业集中度低，上市公司占比不足2.0%，龙头格局暂未形成，但长期看零散机构发展阻碍大且新品牌入局难，市场份额有望归拢于少数领先的连锁品牌。从目前行业内拥有一定知名度的领先医美机构看，普遍拥有医生资源、品牌、规模、研发实力四大核心竞争力。

与眼科、口腔医疗机构行业类比，看好医美服务行业未来走出大市值龙头公司。医疗美容服务行业与眼科、口腔医疗服务行业在医院类型、服务类型、规模与集中度等方面存在相似性，目前眼科、口腔医疗服务行业已经出现了爱尔眼科、通策医疗等大市值龙头公司，因此我们看好医美服务行业未来龙头格局形成。爱尔眼科利用医教研一体化和完善的激励机制构成“优质人才吸引→留存→驱动提升”正向趋势，基于自有资金与产业并购基金，结合分级连锁体系，驱动品牌横纵双向扩张；通策医疗以团队诊疗模式提升医生利用效率和团队总体实力，以“总院+分院”布局和“蒲公英计划”推动浙江省内市场进一步下沉，强化核心区域龙头地位优势。

朗姿医美：医生资源、品牌规模、研发实力全面发力。朗姿股份2016 年开始布局医美行业（下称“朗姿医美”），由收购两大国内优质品牌米兰柏羽和晶肤医美、投资韩国医美集团DMG 切入医美市场，后收购高端医美品牌高一生。依托不断夯实医生资源、品牌规模、研发实力三大核心竞争力，医生资源方面，逐渐将医生资源获取重心由外向内转移，持续提升内部造血能力，加大学术合作投入，拓宽优质医生获取路径；品牌规模方面，“1+N”

布局模式助其实现核心市场下沉，新设并购基金推进横向布点；研发实力方面，鼓励医生开展科学研究，加强跟华西医院、华西医科大学合作，目前朗姿医美营收规模已处于行业前列，且营收增速显著领先于其他品牌。

投资建议：建议关注行业内龙头公司，特别是在人才激励、渠道扩张、品牌建设等方面具备竞争力的公司。

风险提示：人力资源风险、技术与品牌风险、市场竞争风险、合规风险、产业链上游风险。