2020 年三季报业绩前瞻：上游纺织制造环比改善，下游服装家纺持续复苏。随着5 月份欧美陆续解封，下游订单逐步恢复，产能利用率不断提升，上游纺织制造多数子行业公司业绩降幅环比二季度收窄，但由于海外疫情有所反复，加之美国禁止新疆棉及其下游产业链的预期，业绩回弹力度较弱，另外上半年由于全球防疫物资短缺较为景气的无纺布子行业公司，随着国内产能快速释放，加之欧美陆续解封，景气度有所下降。下游服装家纺各子行业公司业绩进一步回弹，很多子行业公司9 月业绩已恢复正常增长，从各子行业公司之间来看，业绩回弹差异缩小，二季度回弹快的保持，回弹慢的进一步回弹。

投资建议： 上游纺织制造板块建议关注：（1）板块内优质供应链龙头，二季度预计是全年业绩低点，三季度有望逐步改善，另外全球疫情加速行业洗牌，看好疫情过后行业集中度有望进一步提升。下游服装家纺板块建议关注：（1）三季报业绩有望超预期的太平鸟、比音勒芬、地素时尚；（2）由于各子行业公司业绩回弹差异缩小，股价尚在底部的服装家纺子行业龙头公司存在的补涨机会；（3）二季度率先复苏，整体行业较为景气的运动鞋服、家纺子行业龙头。A 股推荐标的：太平鸟（休闲）、比音勒芬（运动）、森马服饰（童装）、地素时尚（高端女装）、海澜之家（男装）、罗莱生活（家纺）、富安娜（家纺）、歌力思（高端女装）、安正时尚（高端女装和电商代运营）、健盛集团（棉袜）、开润股份（箱包）。港股推荐标的：波司登（羽绒服）、申洲国际（针织）、安踏体育（运动）、滔搏（运动）、中国利郎（男装）。

2020 年前三季度纺织品出口金额同比增速略有放缓，服装出口金额同比增速转正，服装家纺社零同比降幅大幅收窄。根据海关总署统计，2020 年1-8 月纺织品出口金额（美元计）同比增长33.4%，上年同期为增长1.0%，主要受益口罩等防疫物资大量出口，其中一季度、二季度、三季度（7-8 月）分别同比下降14.6%、增长63.7%、增长49.3%。2020 年1-8 月服装出口金额（美元计）同比下降12.9%，上年同期为下降4.3%，其中一季度、二季度、三季度（7-8 月）分别同比下降20.6%、下降18.4%、增长0.3%。根据国家统计局统计，2020 年1-8 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比下降15.0%，上年同期为增长3.2%，其中一季度、二季度、三季度（7-8 月）分别同比下降32.2%、下降5.9%、下降2.7%，伴随国内疫情转好，消费逐步复苏。

2020 年1-9 月服装家纺淘宝天猫全网成交金额保持双位数增长，各类目之间差异缩小。根据淘数据统计，2020年1-9 月服装家纺淘宝天猫全网成交金额同比增长18.75%，其中一季度、二季度、三季度分别同比下降18.27%、同比增长38.83%、同比增长36.04%。所有类目1-9 月成交金额均实现正增长，上半年成交金额同比下降的男装、箱包皮具、童装类目在第三季度成交金额均实现大幅增长，伴随国内疫情不断转好，消费预期不断稳定，出行客流大幅回升，中小学复课，男装消费、箱包皮具消费、童装消费全部恢复正常。

风险提示：宏观经济下行风险；汇率波动风险；海外产能扩张不及预期风险；库存积压风险等。