投资要点：

事件：公司发布业绩预告，预计2024 年实现营业收入182.26 亿元-205.04 亿元、同比下降10%-20%，归母净利25.8 亿元-28.8 亿元、同比下降15%-5%，扣非归母净利23.3 亿元-26.1 亿元、同比下降15%-5%。以预告区间中值测算，对应单Q4 收入同比-12%，归母净利同比-3.4%，降幅环比均明显收窄，Q4 扣非归母净利同比+30%。

Q4 国补拉动下营收降幅收窄，预计25 年持续改善。2024 受地产和内需消费低迷影响，公司传统零售和工程渠道承压，整装和海外是主要增长点。公司坚定实施“大家居战略”，整装拓展与零售大家居齐头并进（零售大家居的先行者—广州直营分公司在业务拓展上继续交出亮眼答卷），销售模式迭代创新和帮扶让利并举，稳健开展传统经销商转型；得益于多线布局及合作模式创新，海外业务实现高速增长。Q4 以来在国补拉动下，家居产品销售量价改善、终端接单回暖，家居社零增速抬升明显，行业格局略有好转。进入2025 年，随着各地促消费政策和新一轮国补陆续落地，看好消费回暖&国补加持下行业景气持续回升，龙头有望率先受益。

盈利指标同比提升、利润表现好于营收，彰显龙头盈利强稳定性。2024年公司主要盈利指标较去年同期均有不同幅度的上升，利润指标同比表现略优于收入指标，主要原因有三：一是通过规模及资金优势优化供应链效率，二是交付、质量、自动化及产品改革逐渐显现出管理效益，2024 年公司继上年度的改革后，陆续开展“监察、审计制度变革”、“大供应链体系改革”和“内部激励机制深度变革”；三是全员费用考核机制有效贯彻。2024年前三季度，公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。

看好25 年行业复苏龙头先行，维持买入评级。公司自2023 年以来开启重大组织架构改革，总部和渠道体系大范围调整、聚势攻克大家居，24年作为改革深化之年，大家居战略快速落地。公司作为行业龙头，管理层高度危机意识、内部狼性文化人性化、终端渠道强执行力，持续引领商业模式变革；截至1H24，公司在手净现金90 亿，承诺未来3 年固定分红金额15 亿元，稳定股东回报、彰显发展信心。我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为27.2 亿元、28.5 亿元、31.2 亿元（前期预测归母净利分别为25.8 亿元、25.9 亿元、27.2 亿元），同比增速分别为-10%、+5%、+10%，目前股价对应2025 年PE 为13x，维持“买入”评级。

风险提示

市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险