公司盈利能力有所改善。2024Q1-3 公司实现营业收入138.8 亿元，同比-16.2%；归母净利20.3 亿元，同比-12.1%；扣非净利17.6 亿元，同比-19.9%。2024Q3 公司实现营收53.0 亿元，同比-21.2%；归母净利10.4 亿元，同比-11.6%；扣非净利9.9 亿元，同比-12.6%。

收入端整体延续压力，期待后续以旧换新效果。分产品看，2024Q1-3公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3 亿元，同比-22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%。分渠道看，2024Q1-3 公司直营/经销/大宗收入分别为5.3/103.9/23.5 亿元，同比+4.1%/-18.9%/ -12.3%，Q3 末公司门店8180 家，较年初净减少536 家。整体经营压力延续，其中经销压力更大，新品类表现好于主业。但Q4 开始以旧换新作为外力改善公司经营，预计效果持续。

毛利率提升，盈利能力明显改善。公司2024Q1-3 毛利率35.5%，同比+1.6pct，净利率14.6%，同比+0.8pct，2024Q3 毛利率40.4%，同比+2.7pct，净利率19.7%，同比+2.2pct，盈利能力改善。公司节省开支，改善原材料采购与生产效率，同时业务结构变化也是原因。2024Q1-3 期间费用率19.7%，同比+2.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，分别同比+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct，费用率整体波动不大，公司及时调整费用分配。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利27/29/30 亿元，对应估值15/14/13x，以旧换新带来明年上行弹性，公司自身降本增效改善盈利，给予公司25 年15xPE 估值，对应合理价值70.38 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。地产继续下行、消费降级风险、原材料价格波动风险。