本报告导读：

家电品类补贴先行，成效显著，家居及两轮车政策全面推开，有望景气度接力，头部企业估值及业绩弹性值得期待。

投资要点：

投资建议：家 居与两轮车有望接力补贴，实现景气上行，关注头部企业估值及业绩弹性。随家居及两轮车行业以旧换新政策全国范围内逐步推广，头部公司凭借其品牌优势以及更合规的内部管理，有望在补贴释放过程中获取更高的市场份额，进而进一步扩张市占率。

节奏上看，家居板块节奏先于两轮车，四季度终端的弹性值得期待。

两轮车在2025 年则有望迎接新国标和以旧换新政策共振周期。标的方面，家居板块推荐综合性及细分赛道龙头欧派家居/顾家家居/索菲亚/志邦家居/慕思股份/喜临门/敏华控股。两轮车板块推荐头部品牌爱玛科技/雅迪控股。

家电以旧换新及美国消费刺激复盘：业绩与估值共振。上轮家电以旧换新政策周期为2007-2023 年，期间政府为扩大内需，依次推出了“家电下乡”、“节能惠民”及“以旧换新”三大政策，共同推动家电消费，核心品类内销数量显著增长，但也存在需求前置的情况。

美国消费需求亦在现金刺激下有明显改观。以旧换新政策中，海尔智家估值高点在以旧换新试点开始后，业绩高点出现在以旧换新政策全面推推广后8 个月。美国现金消费刺激中，家得宝估值高点在第一轮现金发放后4 个月，业绩受益居民储蓄率下滑、消费力持续释放，在第三轮现金发放后不断上行。

家居及两轮车以旧换新：推进正当时，规模弹性可期。家电先行，终端动销改善显著，家居及两轮车补贴政策全国范围内逐步推广。

据测算，谨慎假设配套资金中20%/10%流向家居及两轮车，有望拉动1905 亿及952 亿终端销售规模，对应2023 年品类的终端规模拉动为27%/26%。此外，发改委要求截至2024 年底未用完的中央下达资金额度收回中央，考虑当前政策推进情况，补贴周期可能延长，若政策执行周期更短，意味着更大的补贴力度及广度，对应更可观的终端数据弹性。

蓄势待发，头部企业充分受益。1）家居补贴范围全国渐次推广，同时线上线下补贴逐步打通，终端需求不断释放。据商务部，截至10月24 日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品达到约630 万件，累计带动销售额190 亿元，9 月家居建材卖场销售额亦环比明显改善。当前估值历史低位，股息率提供稳健回报，2025 年有望迎接EPS 驱动行情。2）两轮车补贴进度受新国标出台节奏影响，推广相对有限，2025年新国标、以旧换新、白名单实现共振，拉动终端需求放量以及格局优化，头部品牌产品技术储备充分，蓄势待发，或充分受益行业景气度回升。

风险提示：原材料价格持续上涨、下游需求不及预期等。