事件概述

欧派家居发布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营业收入138.79 亿元，同比-16.21%；归母净利润20.31亿元，同比-12.08%；扣非后归母净利润17.63 亿元，同比-19.88%。单季度看，2024Q3 公司实现营业收入52.96 亿元，同比-21.21%；归母净利润10.41 亿元，同比-11.56%；扣非后归母净利润9.87 亿元，同比-12.62%。

分析判断:

收入端：行业消费承压叠加内部多维度转型过渡致收入下滑2024 前三季度地产成交持续低迷，消费者对家居消费更加慎重，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。同时行业客流粉尘化、分层化，终端销售渠道、流量结构和产品风格急速变迁，线下门店客流大幅减少，消费者对装修定制一站式服务的需求陡增，流量向线上和整装倾斜，传统零售家居业务造成巨大冲击。为顺应行业未来大家居商业模式，公司也在积极推进终端渠道改革，现阶段公司及经销商处于从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合。受上述因素影响，2024 前三季度公司营收承压。分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营收40.29/71.87/8.00/8.25/7.21 亿元，分别同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%/+88.40%。分渠道看，零售经销渠道营收同比下滑 18.90%，对公司营业收入的影响较为明显；大宗渠道营收同比下滑12.33%，直营渠道逆势同比增长4.09%。截至2024 三季度末欧派品牌/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5504/1002/973/549/152 家。

盈利端：多维降本增效，盈利水平提升

盈利能力方面，2024Q3 公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，主营业务毛利率、净利率均实现稳中有升，毛利率40.36%（+2.75pct）,净利率19.68%（+2.18pct）。期间费用率方面，2024Q3 公司期间费用率为15.99%，同比-0.85pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.14%、6.10%、4.44%、-2.69%，同比分别-0.05pct、+1.11pct、-0.25pct、-1.67pct。

投资建议

现阶段公司面临内外压力，外部压力主要体现地产低迷带来的定制需求收缩，内部压力来自行业消费模式切换下公司销售模式、团队、店面等转型阵痛期，短期业绩端或有压力。我们调整此前盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为191.37/210.51/237.87 亿元（前值为205.04/225.54/254.86 亿元）；24-26 年EPS 分别为4.34/4.88/5.68 元（前值为4.50/5.00/5.70 元），对应2024 年10 月28 日收盘价71.10 元/股，PE 分别为16.39/14.58/12.51 倍，考虑公司在定制家居行业的龙头地位，渠道及产品力优势行业领先，看好公司在组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级。

风险提示

1)家居需求不及预期；2)渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；3)原材料价格大幅上涨风险。