事件：公司发布2024 年第三季度报告，前三季度公司实现营收138.79 亿元，同比-16.21%；归母净利润20.31 亿元，同比-12.08%。单三季度公司实现营收52.96 亿元，同比-21.21%；归母净利润10.41 亿元，同比-11.56%。

收入：前三季度，分品类看厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门收入40/72/8/8 亿元，同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%。其中厨柜及卫浴同比降幅逐季扩大（24Q1-Q3 厨柜收入同比-1.62%、-25.02%、-29.67%；卫浴收入同比+10.22%、+8.66%、-15.87%），木门单季度同比降幅略有收窄（24Q1-Q3收入同比+4.96%、-24.04%、-21.89%），衣柜及配套同比降幅收窄明显（24Q1-Q3 收入同比-3.55%、-27.25%、-19.57%）。分渠道经销/大宗收入104/23 亿元，同比-18.90%/-12.33%。传统门店业态关店压力较大，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼斯门店数分别较年初-509、-76、-28、+84 家。我们认为前三季度表现低迷受“外部需求不足+消费降级+大家居战略推进过程中引发的组织架构调整”三重影响所致。

盈利能力：前三季度公司毛利率35.54%，同比+1.55pct，分品类看厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率30.62%、40.88%、29.01%、26.75%，同比-3.28pct、+5.72pct、+0.24pct、+4.32pct。毛利率改善预计与控本降费有关。

明确分红计划，重视股东回报。公司明确24-26 年原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15 亿元。

各地家居补贴发力，激发消费潜力。8 月以来各地政府相继出台家居补贴政策，补贴范围及补贴力度还在逐步加强，终端需求有望得到改善。

投资建议：公司业内首提“大家居”转型充分体现战略前瞻性。我们预计公司2024-2026 年可实现营收188.53、191.58、199.30 亿元，归母净利润26.14、27.10、29.00 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；改革不及预期；地产销售下滑。