事件：

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收138.8 亿元，同比-16.2%，实现归母净利润20.3 亿元，同比-12.1%；3Q2024 实现营收53.0 亿元，同比-21.2%，实现归母净利润10.4 亿元，同比-11.6%。

点评：

国内地产销售疲软，公司业绩承压：2024 年1-9 月份，国内新建商品房销售面积为7.03 亿平方米，同比-17.1%，房地产市场景气度低迷，家居行业经营承压。2024年前三季度，分产品看，公司橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收40.3/71.9/8.0/ 8.3亿元，分别同比-22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收5.3/103.9/23.5 亿元，分别同比+4.1%/-18.9%/-12.3%。

3Q2024，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收14.7/27.7/3.0/3.3 亿元，分别同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收1.9/40.0/8.5 亿元，分别同比-12.9%/-20.9%/-28.9%。

截至2024 年三季度末，公司经销商门店总数为8180 家，比2023 年末减少536 家，其中，欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌的门店数分别为5504/1002/973/549 家，与2023 年末相比分别变动-509/-76/-28/+84 家。公司持续推进营销体系大家居转型， 整装铂尼思品牌门店数量持续增长。

衣配+木门业务毛利率显著提升，战略性加强广告投入致期间费用有所增加：2024年前三季度公司毛利率为35.5%，同比+1.6cts；公司归母净利率为14.6%，同比+0.7pcts。3Q2024，公司毛利率为40.4%,同比+2.7pcts；公司归母净利率为19.7%，同比+2.1pcts。公司Q3 毛利率延续同比增长，主要原因系原材料采购价格的降低以及生产效率的提升。

2024 年前三季度，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为30.6%/40.9%/29.0%/26.8%，分别同比-3.3/+5.7/+0.2/+4.3pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为56.2%/35.6%/27.6%，分别同比-2.4/+1.5/+0.3pcts。

3Q2024，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为33.0%/47.6%/35.8%/31.2%，分别同比-6.2/+10.0/+3.9/+6.8pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为61.3%/40.6%/31.8%，分别同比+1.9/+2.1/+5.5pcts。

2024 年前三季度公司期间费用率为19.7%，同比+2.2pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，分别同比+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pcts，我们认为，销售费用率提高主要原因系公司加强广告宣传投入，市场广告费用增加所致。3Q2024 期间费用率为16.0%，同比-0.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，分别同比持平/+1.1/-0.2/-1.7pcts。

国内家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，我们下调公司2024 年营收预测至194.5 亿元（下调幅度为7%）,下调2024 年归母净利润预测至27.7 亿元（下调幅度为1%），基本维持2025-2026 年营收和归母净利润预测，2024-2026 年的EPS 分别为4.54 元、5.01 元、5.64 元，当前股价对应的PE 分别为16、14、13 倍。公司积极顺应市场发展趋势，大家居战略稳步推进中，有望在未来获取更大的市场份额，当前估值水平处于历史较低的位置，维持“买入”评级。

风险提示：国内房地产销量低于预期的风险，行业竞争程度超预期的风险。