公司近期披露高端钛白粉销售订单，产能有望逐步消化。考虑到2023 年公司钛白粉产能释放情况低于预期与近期钛白粉价格较低，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.40、7.64、12.00 亿元。考虑到公司高端钛白粉产能有望逐步释放，届时业绩有望实现飞跃，给予公司2024 年40 倍PE，下调目标价至65 元（原为70 元），维持“买入”评级。

23H1 公司钛白粉营收占比提升。2023 年上半年公司实现营收、归母净利润为4.4、0.4 亿元，同比+8%、-35%；钛白粉实现销售收入7528 万元，占营收比例为17%，钛白粉营收占比提升。

盐酸萃取法钛白粉投产，产能逐步释放成本有望降低。根据公司2022 年报，公司全资子公司正太新材一期年产 20 万吨二氧化钛项目已经正式投产，通过生产工艺技术不断优化，产能持续释放，产品质量持续提高，目前可媲美进口氯化钛白、氧化铁的标准。23H1 子公司正太新材净利润为-20.7 百万元，钛白粉产能利用率不足，折旧费用较高，拖累公司盈利。我们认为，公司产能逐步释放，钛白粉单位成本有望降低。

高端钛白粉产能签订订单，有望形成标杆示范。海外巨头占据高端钛白粉市场主要份额，科慕具备氯化法钛白粉产能125 万吨，为高端钛白粉的代表公司。

根据海关总署，2023 年7 月钛白粉进口、出口均价分别为3.47、2.16 美元/kg，中国高端钛白粉竞争力仍然不足。根据公司公告，公司萃取法钛白粉TiOEX–803与下游某塑料领域应用签订1 万吨销售订单，含税销售均价为2.76 万元/吨，体现下游客户对公司萃取法钛白粉品质的认可。我们认为随订单逐步落地，公司高端钛白粉产能有望逐步消化，看好公司未来发展空间。

风险因素：宏观经济波动；公司萃取法钛白粉市场推广不及预期；公司萃取法钛白粉产线调试及开工水平不及预期；公司副产品氧化铁销售进展不及预期导致处理成本较高；公司定增进展不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到2023 年以来公司钛白粉销售进展低于预期与近期钛白粉价格较低，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.40、7.64、12.00 亿元（原预测为4.64、8.19、13.5 亿元）。考虑到公司高端钛白粉产能建设及调试周期，2024 年或将成为产能释放及业绩增长关键节点，参考公司自上市以来PE-TTM 估值10/20/40 分位数分别为40/43/58 倍，给予公司2024 年40 倍PE，下调公司目标价至65 元（原目标价为70 元），维持“买入”评级。