事件描述

公司发布财报：2022年收入约8.2亿元，同比下降8%，归属净利润为0.9亿元，同比下降39%，扣非净利润同比下降42%。2023Q1收入约2.4亿元，同比增长22%，归属净利润约0.1亿元，同比下降49%，扣非净利润同比下降51%。

事件评论

二氧化钛的成长开始兑现。公司过去几年主营业务发生转变，产品从珠光材料延伸至二氧化钛，意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场。公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法，低成本生产钛和铁的氧化物，这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛。复盘其投产过程，我们看到的是新材料企业在创新路上的坚持：全球首套盐酸萃取法二氧化钛的项目投产始于2018年，2019年年产20万吨二氯氧钛项目开始试生产，相当于二氧化钛小规模的量产；2020年12月年产10万吨二氧化钛项目开始试生产，于2022年正式投产，经过持续的设备优化和工艺调整，2022年底以来的生产状态可以定义为“稳定规模的生产”，随后公司陆续给下游客户送样和测试，目前已初步实现规模销售。

二氧化钛的收入贡献开始体现。公司2022年收入同比下降8%，分品类看，全年珠光材料收入约7.7亿元，同比下降13%，二氧化钛收入约0.5亿元。分市场看，全年海外收入3.0亿元（收人占比约37%），同比增长2%，且毛利率仍维持在高位水平（约41%）；国内需求承压，收入同比下降13%，且毛利率水平较低（约28%）。公司1季度收入同比增长22%，收入增加部分主要来自二氯化钛，这是产线规模量产后更为显著的收入体现。

投产后成本和费用增加明显。2022年公司毛利率约32.7%，同比下降2.3个百分点，主要源于原材料价格上涨、二氧化钛投产导致折旧成本增加，其中珠光材料毛利率下降0.83%至34.4%，二氧化钛由于初步投产且刚刚小规模销售，故毛利率还较低（约6%）。

2022年公司期间费率约21.2%，同比提升4.8个百分点，其中管理费率提升约4个百分点，源于公司尚处于新业务的投入期，全年员工数量从前一年的729人增加至787人。

最终全年归属净利润率约10.7%，同比下降5.4%。聚焦2023Q1，公司毛利率约27.9%，同比下降8.9%，核心原因是二氧化钛收入占比提升但前期毛利率较低，期间费率约18.6%，同比提升1个百分点，随着收入规模不断扩大，预计成本和费用率均有望摊薄，最终1季度归属净利率约5.6%，虽然同比下降7.9个百分点，但环比4季度有所提升。

等待更大规模的产能落地。公司全资子公司正太新材一期年产20万吨二氧化钛项目，于2022年投入正式生产，通过生产工艺技术不断优化，目前产品得到终端客户的好评。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过38.5亿元，主要用于全资子公司正太新材新增60万吨/年二氧化钛项目建设，该事项于2022年4月通过股东大会审议，因此产能规模有望从目前的20万吨扩至80万吨，有望看到更大规模的产能落地。预计2023-2025年公司归属净利润为4.1、8.8、14.8亿元，对应估值为61、28、17倍。

风险提示

1、相关产品下游需求大幅下滑；

2、产品性能和客户认证时间较长。