事件：

公司发布2022 年半年报，实现营收4.06 亿元，同比下降10.96%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降34.29%；单二季度归母净利润实现3040.92 万元，同比下滑29.08%。

点评：

1、珠光材料：业绩短期压制因素仍然存在，毛利率下滑3.24 pct2022 年上半年，公司主要客户在华东地区受上海疫情影响，使得公司销量下滑（预计在10%以上），从而影响收入增长。上半年公司对部分珠光产品进行提价，但受原材料涨价、二氧化钛投产转固等影响，公司盈利水平未充分释放。2022H1，公司整体毛利率33.97%，同比下降3.24 pct，主要系四氯化锡、液碱等原材料及煤电涨价影响；期间费用率同比提升2.90 pct 至17.71%，其中管理费用同比增加13.67%至2,461.97 万元，主要系子公司正太新材投产转固、前期折旧摊销费用较高影响；最终公司净利率下降5 pct至14.83%。珠光材料原材料价格从二季度末由高位逐步回落，预计三季度盈利能力将逐渐修复。

公司珠光材料实现全球布局，2022H1 海外营收1.77 亿元，逆势实现7.29%的增长，外销占比同比提升7.41 pct 至43.53%。2022H1代表性海外控股子公司坤彩印度、坤彩美洲、坤彩欧洲分别实现净利润17.57、595.93、255.68 万元，合计利润占比约14.4%。

2、钛白粉：20 万吨钛白粉成功转固投产，下半年业绩放量可期2022 年4 月，正太新材20 万吨钛白粉及氧化铁项目经过2 年多的建设期后正式投产，固定资产同比增加102.96%至16.39 亿元；投产后钛铁矿等原材料备料以及产成品增加，使得存货同比增加34.13%至7.20 亿元。二季度公司召开正太新材经销商大会，近200位经销商走进公司进行实地参观、参与专家论坛、技术分享等，未来将共同深耕市场。由于应用场景相似，公司将运用珠光材料的渠道，打造钛白粉、氧化铁的协同销售。进入三季度以来，公司逐步向市场销售二氧化钛和氧化铁，预计钛白粉质量媲美于国际氯化法巨头企业的产品，并且在品质、环保、能耗等多方面领先于国内硫酸法。预计下半年公司钛白粉业务将显著贡献业绩增量。

3、拟募资38.5 亿元新增60 万吨钛白粉，定增方案获证监会受理2022 年4 月，公司首次发布定增预案，拟募资不超过38.5 亿元，其中30 亿元用于建设正太新材新增60 万吨/年二氧化钛项目。2022年6 月，公司定增方案获得证监会受理。随着一期20 万吨钛、铁颜料稳步运行，公司将继续加码产能，分批建设2 个30 万吨新项目，远期合计形成80 万吨钛、铁颜料的生产能力，打开业绩天花板。

投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为24.68、40.99、57.66 亿元，归母净利润3.53、5.30、7.47 亿元，对应EPS 分别为0.75、1.13、1.60 元。公司估值处于高位，但考虑到高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期；原材料价格持续上涨的风险。