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公司发布2021年年报，实现营收8.93亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降8.47%；单四季度归母净利润实现1，517.66万元，同比下滑62.27%。

点评：

1、珠光材料：业绩短期压制因素仍然存在，毛利率下滑4.94 pct2021年公司珠光材料销量同比增长30.31%，收入同比增长18.79%至8.81万元，占总收入98.62%。收入增速低于销量增速，主要系公司定位中低端的默尔品牌渗透率逐渐提升。原材料涨价、海运费暴涨、人民币升值等不利因素压制了四季度业绩释放。在四氯化锡、液碱和煤等原材料涨价影响下，全年珠光材料单位成本上升2.12元/公斤；2021年珠光材料毛利率相应同比下滑4.94pct至35.24%。

2021年公司期间费用率整体提升1.16pct至16.39%，其中财务费用率同比明显提升1.38pct至3.09%，主要系公司海外销售占比达33%，人民币升值给公司带来汇兑损失。公司2021年前三季度单季均实现4000万元以上的归母净利润；单四季度业绩下滑使得全年净利率同比下滑4.95pct至16.63%。随着2022年部分珠光产品提价，利润率有望修复。

由于拓展钛白粉业务，公司加大借款力度，2021年资产负债率相应提升10.22pct至41.02%，仍处在合理水平。2021年经营活动现金流净额同比增加0.19亿元至1.81亿元，现金流长期持续向好。

2、钛白粉：20万吨钛白粉成功试投产，下半年业绩放量可期公司全资子公司正太新材料原定2021年初投产，上游东南电化技改使得氯化氢供应不足，公司自建氯化氢制备设施从而投产有所延误。

截至2022年2月，年产20万吨二氧化钛及三氧化二铁项目成功迎来试投产阶段，预计二季度逐步实现达产。当前二氧化钛行业景气度持续处于高位，下半年钛、铁颜料的投放预期将大幅提升公司收入规模。

3、依托盐酸萃取核心工艺，开启产业链延伸之路四氯化钛成本占珠光材料成本的15%-20%，公司采用盐酸萃取法生产二氯氧钛取代外购四氯化钛原料以降低成本；并衍生出盐酸萃取法制钛白粉等生产工艺，开启产业链横向延伸之路。随着一期20万吨钛、铁颜料稳步运行，公司将继续加码产能，分批建设2个30万吨新项目，远期合计形成80万吨钛、铁颜料的生产能力，打开业绩天花板。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为25.56、42.00，58.83亿元，归母净利润3.82、5.73、8.00亿元，对应EPS分别为0.82、1.23、1.71元。公司估值处于高位，但考虑到高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期：原材料价格持续上涨的风险。