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坤彩科技(603826):被低估的无机颜料龙头

长江证券股份有限公司 2021-08-27

2021H 实现收入4.6 亿元,同比增长37%,归属净利润0.9 亿元,同比增长29%,扣非净利润同比增长29%。2021Q2 实现收入2.4 亿元,同比增长45%,归属净利润0.4亿元,同比增长34%,扣非净利润同比增长35%。

事件评论

收入增长彰显公司强竞争力。上半年公司收入同比增长37%,或主要源于销量增长较快,尤其是默尔品牌增长较快。2 季度公司收入同比增长45%,增速保持稳定。公司出口收入占比较高,在经历2019 年中美贸易摩擦、2020 年全球疫情后,尽管整体收入逆势增长,但国外收入占比从前期的50%左右降至2020 年的34%。

今年上半年公司出口需求受制于海运紧张,但凭借产品性价比优势,公司在国内份额快速提升,预计公司下半年收入增长会受益于出口继续加速。

盈利能力相对稳定,矿石上涨不再是影响毛利率的重要因素。公司上半年毛利率约37.2%,可比口径同比下降0.7 个百分点;期间费率14.8%,可比口径同比上升0.1 个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-1.0、-1.0、0.8、1.4 个百分点;最终归属净利率约19.1%,同比下降1.1 个百分点。在原材料大幅上涨背景下,公司毛利率相对稳定的原因是实现了原材料自供,且盐酸萃取法生产的二氯氧钛更具性价比。此外,上半年富仕和正太新材料实现净利润分别为-256、-49 万元,去年同期分别为-575、-18 万元。单2 季度来看,毛利率约34.3%;期间费率约13.9%,其中销售费率不可比,管理、研发、财务费率分别同比变动-1.7、0.3、1.0 个百分点,体现了明显的规模经济。

从投资进度来看,2019 年8 月公司年产 20 万吨二氯氧钛项目开始试生产, 2020年12 月年产20 万吨二氧化钛(匹配160 万吨二氯氧钛)项目开始试生产,预计下半年有望逐步达到稳定生产状态。从资本开支来看,截至2021H 公司在建工程约5.1 亿元,无形资产约2.7 亿元,加上2021H 转固的部分(约1.4 亿元),富仕工厂的初始投资额(2019 年已转固,约2.4 亿元),当前累计投资额约12 亿元。

预计坤彩科技氯化钛白产线的矿石成本更低,环保更强。基于环评报告,对比了坤彩科技和龙佰集团20 万吨氯化钛白投资计划:1)坤彩科技20 万吨氯化钛白的投资额为15 亿元,与龙佰集团投资额相差不大;2)矿石成本更低,虽然钛铁矿的年用量是高钛渣的2 倍,但钛铁矿价格显著低于高钛渣,故整体矿石成本更低;3)能耗和污染物排放更低。在双碳政策下,公司成本优势有望在中长期持续巩固。

预计公司2021-2022 年业绩为3.0、7.3 亿元,对应估值60、24 倍,买入评级。

风险提示

1. 全球经济出现大幅下滑;

2. 新项目投产进度低于预期。

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