行业观点：水泥
水泥需求：长期来看，水泥需求已进入平台期
水泥表观需求量：长期来看，水泥需求已进入平台期，未来需求增速预计在5%以下。我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和高位平台期两个阶段：快速增长期（1999-2014）的年化复合增速超10%，峰值24.8亿吨出现在2014年；之后水泥总需求进入高位平台期（2015-2020），每年需求在22-24亿吨，未来需求增速预计在5%以下。
水泥价格：水泥价格高位波动；华东&中南水泥高于其他区域 全国水泥均价：水泥均价进入新平台期，价格维持在高位且波动不大。2014年至今，我国水泥变化可分为三阶段，第一阶段（2014.1-2016.7），受供给端产能过剩和需求端疲软影响，水泥均价波动向下；第二阶段（2016.8-2019.1），受错峰限产+产能置换等供给侧改革影响，水泥价格逐步上升；第三阶段（2019.2至今），错峰限产常态化，水泥价格进入新平台期，稳定在高位。
分区域水泥均价：华东和中南地区需求较为旺盛，水泥价格高于其他区域。
下游需求：地产和基地回暖
房地产固定资产投资完成额累计同比：受去年疫情导致的低基数影响，2021年2月至3月，房地产投资完成额累计同比均超20%；
基础设施固定资产投资完成额累计同比：受去年疫情导致的低基数影响，2021年2月至3月，基础设施投资完成额累计同比均超20%。
个股观点：水泥板块
一、投资主线：在需求处于平台期，且错峰限产常态化和产能置换并举的背景下，2021年，我们建议关注水泥板块的结构性机会，推荐以下两条投资主线：
（1）供给侧改革下，水泥价格维持在高位叠加整体需求低迷，具有低成本优势的龙头的高盈利性仍可保证，建议关注低成本的行业领军者海螺水泥；（2）全国整体水泥需求不振的情况下，在国家大战略下重点区域的水泥需求仍将保持旺盛，建筑关注深度受益粤港澳大湾区建设带来的强劲需求的塔牌集团。
二、具体个股：
1、海螺水泥：行业领军者，低生产成本+低费用率
核心业务：2020年，公司水泥熟料自产销量3.25亿吨，同比增长0.7%；2019年全国累计水泥产量23.8亿吨，同比增长2.0%；公司销量市占率为13.7%。
业绩与估值：2020年归母净利351亿，预计2021-2023年379亿，406亿和431亿元，对应PE分别为7.0，6.6和6.2。
推荐逻辑：1）国内水泥领军企业，未来持续受益供给收缩及基建回暖。2）海螺核心竞争力是生产低成本和低费用率。实现水泥吨成本178元/吨大幅低于行业水平（208元/吨）。费用端其6.0%的费用率远低于平均水平12.6%。
2、塔牌集团：受益粤港澳大湾区建设+新增产能投产
核心业务：截止至2020年末，公司现有8条新型干法熟料水泥生产线，产能合计为2200万吨；2020年水泥销量1921万吨，较上年同期下降了0.88%。
护城河：区位垄断，位于粤东地区。
业绩与估值：2020年净利17.8亿，预计2021-2023年净利21.2亿，23.3亿和25.1亿元，对应PE为6.4，5.8和5.4倍。
推荐逻辑：（1）粤港澳大湾区建设在即，公司业绩有望稳定增长。（2）两条万吨线陆续投产，吨水泥成本下降提升盈利能力。（3）现金流优秀，资本开支减少，高股息支付率有望成为常态。
个股观点：其他
一、投资主线：
（1）看好2021年竣工持续回暖，进而带来玻纤需求高增长，建议关注长海股份；（2）看好突破技术壁垒，形成钛白粉低成本优势壁垒的坤彩科技；二、具体个股：
1、长海股份：玻纤行业供需格局向好+产能市值弹性高
核心业务：玻纤纱及制品；
护城河：规模优势，成本优势
业绩与估值：2020年归母净利2.7亿，预计2021-2023年4.1亿，5.2亿和6.6亿元，对应PE分别为17.1，13.4和10.7。
推荐逻辑：1）行业逻辑：供需格局向好，看好2021年竣工回暖带来的行业持续高景气；2）公司逻辑：产能扩张+高弹性+产业链一体化布局优势。
2、坤彩科技：突破钛白粉萃取法技术壁垒，形成低成本优势
核心业务：珠光材料+钛白粉。
护城河：渠道网络，成本优势。
业绩与估值：2020年净利1.6亿，预计2021-2023年净利4.1亿，10.5亿和20.5亿元，对应PE为45.6，17.9和8.7倍。
推荐逻辑：1)行业逻辑：珠光材料行业壁垒高，国内CR3企业市占率达43%。2020年国内珠光材料市场空间32亿元，过去5年复合增速15%；2)公司逻辑：公司萃取法钛白技术具有明显成本优势。产能扩张公司盈利能力上行。我们测算，50万吨萃取法钛白项目可获毛利47亿元。
风险提示
地产开工数据下滑，基建加码节奏较慢，房地产竣工端回暖速度慢，坤彩科技萃取法钛白粉产能投产速度慢
地产开工数据下滑：地产为建材行业的最重要的下游，地产开工数据下滑将会影响建材需求，进而影响建材行业中各公司盈利，特别是水泥行业的盈利水平；
基建加码节奏较慢：基建投资时国内经济最重要的“稳定器”之一，且其也是建材行业的主要下游，因而若基建加码节奏变慢，则来自于基建的建材需求将变慢，进而也会影响到建材行业内公司的盈利水平；
房地产竣工端回暖速度慢：房地产需求为玻璃纤维及制品的主要下游之一，若房地产竣工端回暖速度较慢，则会拖累玻纤及制品需求的增长，进而影响到玻纤行业内公司的盈利能力；
坤彩科技萃取法钛白粉产能投产速度慢：坤彩科技的钛白粉萃取法技术为独家核心技术，基于萃取法的钛白粉产能已处于建设末期，产能即将投放，若产能投产速度慢，则会影响到未来几年坤彩科技的盈利能力；
