事件描述

公司发布 2020 年三季报：前三季度实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 21%，归属净利润 1.2 亿元，同比增长 2%，扣非净利润同比增长 0.7%；单 3 季度实现营业收入 2.0 亿元，同比增长 38%，归属净利润 0.5 亿元，同比增长 47%，扣非净利润同比增长 46%。

事件评论

收入逆势增长，彰显龙头本色。前三季度收入同比增长 21%，考虑到公司出口收入占比约 40%，今年以来受到海外疫情影响较大，我们认为公司收入增长体现了其极强的市场竞争力，或源于在高端市场的进口替代以及中低端市场的份额提升。

期间费率约 16.0%同比基本持平，销售、研发费率分别下降 1.7、0.1pct，管理、财务费率分别提升 0.2、1.5pct。最终归属净利率 21.9%，同比下降 4.3pct。

成本下降开始体现。三季度公司收入加速增长或主要源于海外需求逐步恢复以及默尔品牌凭借性价比优势快速抢占市场。单3季度毛利率约42.8%，同比下降3pct，但环比 2 季度提升 4.6pct，或源于原材料逐步自供。期间费率为 15.0%，同比下降 2.4pct，其中销售、管理、研发费率分别下降 3.1、1.6、0.4pct，财务费率提升2.7pct；最终归属净利率约 24.8%，同比去年提升 1.5pct，环比 2 季度显著提升。

全球首套萃取法工艺的钛白粉产线或投产在即。截至 9 月 30 日，公司在建工程2.8 亿元，同比去年提升 0.2 亿元；同时公司固定资产 6.6 亿元，同比提升 2.0 亿元，主要源于在建工程转为固定资产。从在建工程和固定资产增量来看，目前投产进度正常，首条年产各 10 万吨钛白粉和氧化铁生产线或投产在即，该线有望从能耗、安全、环保、品质等方面对传统工艺进行提升。

公司的核心竞争力在于创新，多年深耕使得公司建立较强的技术壁垒。坤彩科技是全球领先的珠光材料行业龙头，珠光材料属于无机效应颜料范畴。未来公司将正式进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场，从细分市场到主流市场，公司成长空间全面打开，但创新精神的内核始终如一。我们认为公司技术壁垒体现在两个方面，一是高端珠光材料，凭借表面处理技术和合成云母技术，打破全球高端市场壁垒，抢占海外龙头市场份额；二是核心原材料，创新使用盐酸萃取法，低成本生产钛和铁的氯化物及其氧化物，有望颠覆全球二氧化钛行业格局。

核心看点：公司持续受益于技术创新红利，从珠光材料市场进入到无机颜料主流市场后，未来成长空间大。公司未来计划建成年产 50 万吨高端二氧化钛、50 万吨高端氧化铁项目，未来成长值得期待。预计 2020-2022 年业绩为 2.0、5.4、11.8亿元，对应估值 89、33、15 倍，维持买入评级。

风险提示

1. 海外疫情控制情况低于预期；

2. 新项目投产进度低于预期。