事件

公司发布三季报，前三季度实现营业收入4.39 亿元，同比-0.21%，归母净利润1.15 亿元，同比-17.57%，扣非归母净利润1.14 亿元，同比-12.41%。

简评

前三季度销售收入下滑主要还是受到中美贸易摩擦和汽车销量下滑的影响，单季度看，Q3 实现营收1.44 亿元，同比-5.31%，环比-9.23%。中美贸易摩擦加剧了全球珠光颜料的需求波动，截至2019H1 公司海外收入占比达44%，目前珠光颜料出口美国被加征较多关税，虽大部分关税由客户承担，但一定程度上会影响美国客户（SUN CHEMICAL CORP 等）的采购量；同时，今年全球汽车销量下滑对公司汽车珠光颜料业务造成影响，化妆品珠光颜料继续保持高速增长趋势。整体而言，高端产品继续保持增长，抵消了低端产品销量下滑的影响，长期看汽车、化妆品等高端应用领域仍有巨大的进口替代空间。

费用率提升和非经常性收益下降是导致归母净利润下滑的主要原因：前三季度①政府补贴下降导致其他收益同比下降952 万元；②汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加839万元；③理财收益下降导致投资收益同比下降487 万元。Q3 综合毛利率45.80%，同比-1.39pct、环比-1.76pct，毛利率下滑主要是由于原材料四氯化钛在Q3 有所涨价，二氯氧钛项目今年8 月投产，但Q3 原材料仍以外购为主，Q4 有望逐步转向内部自产自用，毛利率具备进一步回升的空间。

二氯氧钛的投产为二氧化钛项目打下基础，目前二氧化钛项目稳步推进，截至Q3 在建工程2.60 亿元，相比半年度增加3076 万元。公司具备珠光颜料制备的完整工艺，二氧化钛项目是公司延伸产业链、扩大收入规模的重要手段，预计项目在明年部分投产，值得期待。

盈利预测：我们下调营收预测，预计19-21 年营收6.10（+4%）、7.54（+23%）、9.41（+25%）亿元，前值为6.75、8.64、11.19 亿元，我们的盈利预测中暂未考虑二氧化钛的销售。预计19-20 年归母净利润分别为1.65、2.07、2.75 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦，汇率波动