核心观点

22 年整体遭遇业绩寒冬，机构配置持续低位。1）外部诸多负面压制下，A股传媒板块90 家业绩预告上市公司中，38 家盈利、52 家亏损；绝对值上5家全年业绩超过10 亿，亏损额最大的为世纪华通（70 亿元，主要为商誉计提）；Q4 单季度大部分公司录得亏损、仅有27 家业绩为正；绩增速上仅20家实现了正增长，Q4 单季度更是呈现加速下滑的趋势；2）Q4 末机构持仓占比板块1.57%、仓位配置占比仅0.28%，处于十年低位。持仓前十个股占比83%，集中度进一步提升。

短期：负面因素消退，主要板块景气度有望触底回升。监管政策、宏观环境、疫情管控以及历史商誉等问题压制景气度表现，展望23 年，寒冬已过、核心板块有望迎来基本面复苏时刻，盈利能力将持续改善：1）游戏版号重启、新品大年驱动国内需求释放，海外市场增量可期，头部公司有望迎来行业复苏与集中度双重推动；2）广告：宏观拐点之下，广告产业链有望迎来底部复苏时刻，从媒介资源端（分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒等）到内容端（华策影视等）乃至营销服务环节均有望持续受益；3）影视：春节档验证复苏潜力，优质内容（国产及进口）供给加速国内观影需求释放，影视行业迎来确定性复苏时刻、高固定资产投入有望带来高利润弹性，院线及头部内容公司持续受益。

中期：新科技加速落地，从主题到成长渐行渐近。新科技以及与之相应的新商业模式是驱动传媒行业板块性投资机会的主要来源；1）VR/AR、AI、云计算、5G 等新科技逐步走向成熟，为下一代信息技术创新奠定了良好基础，媒介与内容形式的创新一触即发；2）以web3 为代表的新理念有望带动互联网的迭代与重构；3）新科技（AI 等）、新模式（web3 等）创新持续推动之下，传媒板块有望持续迎来从主题到成长的持续性机会。

风险提示：疫情反复；政策监管风险；科技落地低于预期；市场竞争加剧。

投资建议：行业有望迎来业绩与估值双重提升期，两条主线：1）景气度底部拐点，低配置、低估值下的修复机会：重点推荐线下娱乐及广告营销产业链，战略性把握游戏板块机会、自下而上推荐游戏个股，影视IP 推荐光线传媒、华策影视、万达电影、阅文集团等标的；广告营销及互联网产业链推荐分众传媒、芒果超媒、哔哩哔哩、兆讯传媒等标的；游戏板块推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界等标的；潮玩行业关注泡泡玛特；2）新科技持续落地，从主题到成长，板块有望迎来新型赛道投资机遇期，重点看好AIGC、web3、VRAR、数字人、数据要素等方向，关注芒果超媒、阜博集团、视觉中国、中文在线、昆仑万维、蓝色光标、遥望网络、浙数文化等标的。