10 月跑赢市场，超跌中小市值表现较好。1）10 月份传媒（中信传媒指数）板块下跌1.95%，跑赢沪深300 指数5.83 个百分点，在中信一级30 个行业中，传媒板块排名第9 位；个股表现分化显著，部分超跌中小市值个股反弹较大，业绩表现较弱的白马龙头及影视院线调整相对较深;2)个股表现上，ST 腾信、天地在线、金财互联、实益达等部分超跌中小市值领涨；贵广网络、分众传媒、三七互娱、凤凰传媒、华策影视、三人行等跌幅居前。

三季报业绩回顾：疫情及宏观经济冲击业绩表现。1）2022 年1-3QA 股传媒板块上市公司共计实现营业收入4699 亿元、归母净利润276 亿元，同比分别增长2%、-29%，营收基本稳定、净利润出现明显下滑；主要原因在于疫情对影视娱乐行业经营产生显著影响，同时游戏版号限制以及宏观经济增速下降对广告主广告投放亦产生较大影响；2）Q3 全行业实现营业收入1637 亿元，归母净利润60 亿元，同比分别增长4%、-41%，增速相比Q2 进一步下降（Q2营收及归母净利润分别增长-2%、-31%）；3）Q3 机构持仓总占股票型基金+混合型基金净值比例为0.31%，同比2021 年Q3 0.55%的持仓比例持续下滑，整体显著低配。持仓个股来看，分众传媒、芒果超媒、三七互娱等龙头白马位居前列，前十持仓市值占总持仓市值的73%。

五部委发布VR 发展五年规划。1）11 月1 日，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）》。计划目标到2026 年，我国虚拟现实产业总体规模超过3500 亿元，虚拟现实终端销量超过2500 万台；2）应用落地任务方面，将推动虚拟现实与工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、演艺娱乐、安全应急、智慧城市等场景的融合。

投资观点：把握疫情复苏可能及底部龙头，关注VR/AR 元宇宙主题机会。1）VR/AR 有望催生内容需求，关注游戏、直播、影视等领域，推荐恺英网络等标的；2）疫情变化及受损板块影视及营销服务修复可能，推荐光线传媒、万达电影、星期六、兆讯传媒等标的；3）政策筑底、稳增长发力，推荐板块龙头三七互娱、芒果超媒、兆讯传媒、分众传媒以及基本面有望拐点向上的游戏板块；3）元宇宙关注产业进展及事件催化，a）数字资产NFT 化有望衍生更多应用领域；b）虚拟数字人应用。

重点推荐组合：十月投资组合为三七互娱、分众传媒、恺英网络、星期六，十一月投资组合为分众传媒、兆讯传媒、恺英网络、星期六、芒果超媒。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等