9 月大幅跑输市场。1）9 月份传媒（中信传媒指数，截至9 月27 日）板块下跌9.98%，跑输沪深300 指数5.41 个百分点，在中信一级29 个行业中，传媒板块排名第29 位，相比上月大幅下滑；2）个股表现上，贵广网络、中天服务、力盛体育、华策影视、华立科技等部分中小市值领涨；天威视讯、读客文化、大晟文化、北京文化、欢瑞世纪等跌幅居前。

关注国庆档票房表现，游戏行业8 月收入同比下滑。1）2020 年以来国庆档呈现持续修复的趋势，2021 年票房总收入达到40.68 亿元，接近2019 年国庆档历史最高值（41.57 亿元）；当前共计8 部电影定档22 年国庆档，其中动画电影3 部；从猫眼想看人数来看，华策影视出品的《万里归途》遥遥领先，有望夺冠国庆档，建议重点关注。2）受部分用户游戏时长同比下降以及游戏支出意愿下降等影响，2022 年8 月中国游戏市场实际销售收入为200.07 亿元，同比减少21.91%，环比减少3.85%。其中，中国移动游戏市场实际销售收入为139.57 亿元，同比下滑27%、环比下降4.63%。

PICO4 上线发售，持续关注硬件驱动下的VR/AR 产业链机会。1）9 月22 日PICO 4 海外版率先发布，9 月27 日PICO 在国内举办PICO 4 发布会上线销售。2）硬件端看，PICO 4 采用pancake 光学方案，视场角扩大至105 度，手柄全新升级，新增腿部追踪功能绑带，拥有眼球追踪、面部追踪和自动瞳距调节等功能。内容端看，除了新增健身、游戏应用，PICO Video 支持全景演唱会3D 舞台、VR 互动纪录片，6DoF VR 剧集等视频内容，推出独家虚拟社交PICO Worlds Project；3）除PICO 外，消费电子大厂纷纷入局，硬件创新驱动之下，相关内容产业链有望迎来中长期发展机遇。

投资观点：关注VR/AR 产业变化，把握龙头底部机会。1）VR/AR 硬件创新有望催生内容需求，关注游戏、直播、影视等领域，推荐恺英网络等标的；2）疫情变化及受损板块影视及营销服务修复可能，推荐光线传媒、华策影视、万达电影、星期六、分众传媒、兆讯传媒等标的；3）政策筑底、稳增长发力，推荐板块龙头三七互娱、芒果超媒、兆讯传媒、分众传媒以及基本面有望拐点向上的游戏板块；4）元宇宙关注产业进展及事件催化a）数字资产NFT化有望衍生更多应用领域；b）虚拟数字人应用。

重点推荐组合：九月投资组合为三七互娱、恺英网络、光线传媒、兆讯传媒，十月投资组合为三七互娱、分众传媒、恺英网络、星期六。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等