XR 应用、元宇宙等新技术有望开启传媒板块发展新篇章。传媒板块在经历较长时间的调整后，目前具有估值底部+基金低配+新技术驱动的显著特征。

429 政治局会议以来，支持引导传媒板块发展政策频出，支持力度提升有望助力板块β修复，同时在政策指引下各企业明确未来发展方向及路径，未来有望形成基本面与政策的共振。同时XR 应用、元宇宙等新技术逐渐从概念走向商业落地，在这一过程中我们认为为传媒板块的发展开启了新的篇章，建议重点关注新技术驱动下的传媒投资机会。

游戏：上半年游戏行业缺乏优质新游，整体增速有所承压，但VR 产业的快速发展有望带动板块后续机会。当前版号已恢复常态化发放，板块估值位于历史低位。随着字节在硬件、内容、营销维度多维度发力，22Q1/Q2 中国VR 头显出货量显著加速，分别达到25/33 万台（去年同期7/7 万台），创维等国内厂商也都推出新头显进一步加速国内VR 产业发展。我们认为游戏作为VR 板块核心应用，产业加速发展或带动优质研发商价值重估。

营销：对于营销公司而言：1）元宇宙将改变消费者与品牌互动的方式，驱动营销效率提升与场景升级。2）技术加持下元宇宙赋能营销环节价值提升，长期看财务角度有望改善企业现金流与利润率。从细分领域来看，虚拟人、数字藏品、虚拟空间在当下营销领域已有部分应用，后续重点关注产业落地与企业财报兑现情况。

短视频：短视频已成为时长占比TOP1 的互联网细分行业，但整体流量增幅趋缓，快手通过差异化运营用户增长持续超预期。同时重视VR 直播产业机会。商业化层面，当下经济环境下广告业务或短期承压，但直播电商板块仍保持高景气度，有望支撑大盘增长；抖音、快手亦在积极探索多元化变现方式，加速覆盖本地生活、招聘等生活场景，逐步成为视频化趋势下的基础设施和超级APP。目前VR 内容生态中直播发展趋势良好，未来有望成为VR的现象级应用。

出版：我们认为未来一段时间板块投资机会主要集中于1）把握核心教育资源，业务变现、业务创新能力突出的教材教辅类公司；2）聚焦渠道变迁成功、业绩逐步兑现的出版公司； 3）重视新技术变迁，扩大IP 变现价值的优质内容/版权公司。

院线：优质内容韧性强，关注疫情修复后周期的院线公司业绩弹性及新业态落地。目前暑期档票房恢复状况较好，院线公司疫情下探索剧本杀等新业态。

疫情恢复后院线公司业绩弹性显现，若国内电影市场总票房恢复至500-650亿元，常态化利润水平下万达电影院线业务毛利范围在5.8-10.7 亿元，中位数为8.1 亿元。同时面对疫情院线发力的如剧本杀、直播等新业态也有望为院线创造新的收入来源。

长视频：行业运营重点已从追求用户规模转向确定性盈利。一方面，国内主要平台历经长时间亏损， Netflix 2019-2021 年归母净利润130 亿元、180亿元、326 亿元，而爱奇艺为亏损103 亿元、71 亿元、62 亿元；另一方面，头部平台爱奇艺及腾讯视频的用户规模已处于6-7 亿的高位，持续增长的空间有限，各平台运营重点在于关注“降本增效”，头部平台盈利能力大幅改善，22Q1 爱奇艺首次实现盈利，实现净利润1.69 亿元。据腾讯 1Q22 投资者电话会，腾讯管理团队也确认正在压缩腾讯视频的业务成本，并推动腾讯视频实现可持续性盈利。

影视内容：凭借内容IP 及艺人资源优势探索元宇宙业务。影视剧公司陆续布局元宇宙，希望通过元宇宙模式推动影视行业商业模式立体化改革，打破现阶段盈利困境。目前，影视剧公司元宇宙布局仍处于早期探索阶段，未来发展包括两个方向：1）通过数字藏品、数字资产等形式拓宽自有影视IP 的盈利变现途径，如华策影视2022 年3 月31 日宣布与阿里拍卖合作推出的电视剧《长歌行》纪念数字藏品；2）通过研发推出虚拟艺人、虚拟场景社交等形式拉长内容价值链。

投资建议：1）游戏及VR 内容：当前板块估值处于历史底部，关注国内VR设备销售进入加速期后板块估值修复机会，建议关注Pico 主线标的【恺英网络、紫天科技、富春股份、宝通科技、凯撒文化】及有望受益估值提升的游戏核心标的【三七互娱、完美世界、吉比特】，此外VR 直播方向建议关注【星期六，中广天择】；2）元宇宙及文化数字化：目前板块估值已回调至低位，重点关注 NFT/VRAR/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【华扬联众、风语筑、蓝色光标】及文交所概念股【浙文互联、三人行、博瑞传播、华媒控股】；3）疫情修复主题的【华立科技、分众传媒、光线传媒、兆讯传媒】；4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。

风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险