1、上半年回顾：基本面承压、市场表现弱势。1）年初至今（截至6月21日）传媒（中信指数）板块下跌21.8%，跑输沪深300（-12.4%），亦显著弱于创业板指表现（-18.9%），在中信指数29个行业中排名第26位，延续近年来的弱势表现；2）个股来看，年初至今中小市值表现相对突出，Q2以来，随着市场回暖以及游戏等领域监管政策改善，部分超跌的中小市值标的以及游戏、龙头白马表现相对较好；3）22年Q1全行业实现营业收入1416亿元，归母净利润85亿元，同比分别增长4%、-18%，归母净利润相比去年一季度出现较大幅度下滑；主要在于受疫情、宏观经济波动及21年Q1高基数等因素影响；4）机构显著低配，估值及市值处于历史底部区域。

2、从受损到修复，关注边际变化。1）疫情冲击之下，线下娱乐及广告等领域受损严重，随着疫情影响逐渐减弱，相关领域有望迎来基本面环比改善，关注电影、潮玩、网吧、楼宇及户外媒体等领域。弹性来看，电影关注内容爆款和影院集中度提升，上游内容格局优于下游影院。疫情加速潮玩行业中小出清，头部公司抗风险、多渠道运营能力强；同时潮玩品类相比传统可选消费，用户粘性更强，头部公司有望迎来更大复苏力度更大；网吧、户外等领域关注疫情防空及人流恢复状况；2）稳增长发力、宏观经济增速向上，广告营销产业链具备较大改善弹性。广告市场增速和GDP增速高度正相关关系，同时结构性变化中线上特别是短视频广告占比持续提升，宏观经济企稳有助广告行业整体投放环境改善。修复弹性来看，媒体资源大于营销服务、楼宇及户外强于整体表现；3）监管政策政策回暖，政策指引逐渐清晰；互联网平台业务发展的不确定性降低，同时中美双方就中概股会计底稿政策也有望达成一致，有助于提升市场信心、推动互联网及传媒板块整体估值回升。

3、从成长看机遇。1）长期来看娱乐内容消费有望持续向上，游戏、潮玩等领域有望持续向上。短期来看，版号重启、品类创新推动国内游戏需求释放，出海进一步打开游戏行业成长天花板；Z世代新消费大潮兴起，线下复苏有望推动IP潮玩恢复高景气；疫情受控、影院重启，有望提振观影需求，同时下半年较为密集的观影档期亦有助于提升板块及市场热度；2）智能手机、VR等硬件设备体验不断提升、价格不断下降,5G、云计算、区块链等基础设施逐步成熟，内容及应用生态亦在硬件及基础设施的推动之下元宇宙正在快速发展；从虚拟人到数字藏品、VR/AR内容等新业态正逐步落地；结合技术成熟度以及事件催化可能，重点关注数字藏品、VR内容等领域。

投资建议：三条主线把握板块投资机会。1）关注疫情及宏观经济波动受损板块修复可能，重点关注影视及营销行业，推荐光线传媒、万达电影、芒果超媒、分众传媒等标的；2）政策筑底，持续看好超跌行业龙头及部分受益政策改善的细分行业向上修复可能，推荐板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒，港股推荐哔哩哔哩、泡泡玛特、快手等标的以及整体低估且基本面持续改善的游戏板块；3）元宇宙关注产业进展及事件催化，a）数字藏品有望衍生更多应用领域，关注三人行、视觉中国、浙文互联、读者传媒、华策影视、阜博集团等；b）虚拟数字人应用，关注底部营销公司及影视内容公司，关注蓝色光标、风语筑、星期六等标的；c）VR/AR产业链关注风雨筑、宝通科技等。

风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险等。